"Tylios turto valdymo revoliucijos istorija prasideda nuo Jacko Bogle'o. Tiesą sakant, tai prasideda 1974 m., kai ekonomistas, Nobelio premijos laureatas, Paulas Samuelsonas paskelbė straipsnį „Journal of Portfolio Management“, teigdamas, kad didžioji dalis investicinių fondų valdytojų turėtų pasitraukti. Daugumai nepavyko įveikti rinkos vidurkio, o tais, kurie tai padarė, nebuvo galima pasikliauti kad pakartotų šį triuką. Reikėjo archetipo. Kažkas turėtų įsteigti nebrangų fondą, kuris nedarytų nieko daugiau, tik valdytų „S&P 500“ sudedamosias dalis. Ponas Bogle'as nusprendė, kad iššūkį turėtų priimti „Vanguard“, jo įkurta investicinių fondų grupė, įkurta 1975 m. Jo indekso fondas Volstrite buvo pasmerktas, kaip antiamerikietiškas. Jis gavo tik mažą srautą įplaukų. Tačiau iki Bogle mirties praėjusiais metais „Vanguard“ tapo vienu didžiausių pasaulio turto valdytojų, daugiausia dėl savo indekso fondų.
Dabar investuotojas gali nusipirkti rinkos grąžos (beta, kaip žinoma) poziciją už kelis bazinius taškus. Iš tiesų „beta tampa nemokama“ yra šakos didžiųjų žaidėjų tikėjimo straipsnis. Technologija suteikia prieigą prie vertybinių popierių biržų už nykstančią mažą kainą. „BlackRock“ ir „State Street Global Advisors“, kitos pirmaujančios triumvirato firmos, didėjantį indėlį turi indeksuoti (arba „pasyviai“) investuoti. Šie trys yra didžiausi šakos laimėtojai; visi kiti „kovoja už liekanas“, kaip sako vidutinio dydžio turto valdytojo bosas. Šioms įmonėms naudingas doras ratas, kuriame mažesni kaštai reiškia mažesnius mokesčius*, didesnes įplaukas ir dar mažesnes išlaidas. Jų dominavimas yra tik ryškiausias turto valdymo pramonės konsolidacijos ženklas. Didžiausios įmonės tampa vis didesnės.
Atsirado pasaulinis elitas, kuriame įmonės valdo daugiau nei trilijoną dolerių turto. Nenuostabu, kad idėja įsigalėjo, kad dydis yra strateginis pranašumas. Jei nesate rinkos nišinis žaidėjas, geriau būkite masto žaidėju, sako verslo mokyklos išmintis. Niekas nenori įstrigti viduryje. Didesnis ne visada geriau valdo turtą. Taškas ateina, kai dydis tampa spektaklio gadintoju. Portfelio valdytojas gali prarasti dėmesį. Fondo dydis pradeda didinti prekybos išlaidas, visų pirma nelikvidų turtą, kurio pirkimas ir pardavimas didelėmis dalimis yra linkęs neigiamai paveikti kainas. Tačiau turto valdytojams naudingas operatyvinis skolinimasis. Didėjant valdomo turto vertei, pelnas auga dar greičiau. Mokesčiai yra fiksuota valdomo turto procentinė dalis: kuo didesnis fondas, tuo didesnės pajamos. Tačiau išlaidos - daugiausia tyrimų analitikų atlyginimai, biuro patalpos, rinkodara ir pan. - nekyla.
Skalė yra ir draugas, ir priešas, sako Manny Romanas, „PIMCO“ vadovas, milžiniškas fiksuotų pajamų valdytojas. Jei turite daug blogų padėčių, sunku pabėgti. Tačiau pirkimas dideliu mastu taip pat gali reikšti žemesnes kainas - naujoms įmonių obligacijų emisijoms arba pardavėjui, norinčiam išeiti iš didelės padėties.
Yra ir kitų privalumų. Tyrimo galimybes ir technologinius raumenis galima paskirstyti daugybei panašių rinkų ir vertybinių popierių. Pramonės tipai išskiria gamybą (turto valdymą) ir paskirstymą (turto pardavimą mažmeniniams investuotojams). Šeimai priklausanti milžinė Bostone „Fidelity“ daro abu dalykus. Mažmeninė prekyba skalė yra svarbi, kai prekės ženklas yra svarbus.
Indeksuojant taip pat yra tikras masto pranašumas, sako Cyrusas Taraporevala, „State Street Global Advisors“. Indekso fondai laiko akcijas proporcingai jų rinkos kapitalizacijai - pagal indekso vertės svertą. Prekybos išlaidos yra nedidelės.
Fondas perka akcijas, kurios turi teisę į indeksą (kaip kasmet nedaug naujų), ir parduoda visas iškritusias. Kitas paprasčiausiai laiko.
Didelės kapitalizacijos akcijų rinka yra pakankamai likvidi, kad galėtų absorbuoti pardavimus ar pirkimus, kai indeksų fondams reikia suderinti įplaukas ar išpirkimus. Ribinės vis didesnio fondo valdymo išlaidos yra nereikšmingos: tam reikia tik šiek tiek daugiau skaičiavimo galios. Nėra brangių portfelio valdytojų.
„Beta“ nėra vienintelė pasyvi strategija. Trilijonai dolerių taip pat investuojami į „faktorių pagrindu“ arba „išmaniojo beta“ strategijas. Jie remiasi galingais kompiuteriais, norėdami rūšiuoti atsargas pagal tokias charakteristikas kaip maža kaina pagal knygą („vertė“) arba didelis pelningumas („kokybė“), kurios, kaip įrodyta, ilgainiui lenkia rinkos vidurkius. Šių portfelių kaita yra didesnė nei indekso akcijų. Tačiau analizė ir prekyba yra automatizuotos.
Investicijos į obligacijas taip pat vyksta pasyviai. Obligacijų, laikomų biržoje prekiaujamuose fonduose (arba ETF, vertybinių popierių krepšelių, įtrauktų į biržą, pavyzdžiui, bendrovės akcijų), vertė pernai viršijo 1 mlrd. JAV dolerių. Didžiausi obligacijų ETF seka indeksą, pvz., „Bloomberg-Barclays Aggregate“, ir dažnai būna likvidesni nei atskiros juose esančios obligacijos. Faktoriais pagrįstų obligacijų ETF taip pat populiarėja.
Trijų didžiųjų pasyvių vadybininkų augimas yra didesnės pramonės koncentracijos tendencijos dalis. Turto, kurį visame pasaulyje valdo 500 pirmaujančių pramonės įmonių, dalis, kurią valdo 20 geriausių įmonių, išaugo nuo 37% 2005 m. iki 42% dabar. Tačiau masto ekonomikos paieška, siekiant kompensuoti spaudimą mokesčiams, nėra vienintelis veiksnys. Didesnės fondų valdymo grupės vis labiau siekia pasiūlyti patirties įvairiose turto klasėse, pradedant didelių kapitalų akcijomis ir baigiant privačiu turtu. Daugybė turto valdytojų, įskaitant „BlackRock“, lažinasi tiek apie apimtį, tiek apie mastą.
Didžiųjų pensijų fondų vadovai dabar nori trijų dalykų, sako Davidas Huntas, draudimo milžinės „Prudential Financial“ turto valdymo grupės „PGIM“ vadovas. Jie nori suprasti visą savo turto portfelį (kad suprastų, koks jis diversifikuotas); sumažinti mokesčius, sutelkiant jų perkamąją galią; ir turėti ilgalaikius santykius su turto valdytojais. Tai reiškia, kad reikia sumažinti jų naudojamą skaičių.
Taigi, vadybininkai, siūlantys visą produktų spektrą (akcijas, obligacijas, turtą, privatų turtą ir pan.), turi pranašumą.
Ši tendencija mažinti vadovų skaičių vyksta ir mažmeninės prekybos srityje. Fondų gausėjimas sėja sumaištį. Pasirinkimo yra per daug. Taigi mažmeninės prekybos vartų sargai - tarpininkai, internetinės platformos ir mobiliosios programėlės - pradeda mažinti turimų fondų skaičių. Jei indeksų fondai ir ETF laimi investuotojus, kas juos praranda? Vienas iš būdų tai padaryti yra mokesčių paskirstymas. Kuo likvidesnis turtas, tuo didesnis mokesčių spaudimas. Vadinamųjų „pagrindinių“ aktyvių fondų, paprastai didelių bendrovių akcijų, įtrauktų į turtingo pasaulio vertybinių popierių rinkas, valdytojų mokesčiai nukrito link indeksuotojų lygio. Sunku suskirstyti į kategorijas, tačiau pramonės išmintis yra ta, kad „spintelių indeksuotojai“ palaipsniui išnaikinami. Šie fondai neva yra „aktyvūs“ (t. y. jie yra akcijų atrinkėjai), tačiau jie valdo savo portfelius, kad užtikrintų, jog jų rezultatai labai nenukryptų nuo indekso. Kalbant apie poliarizaciją, turto valdymo pokyčiai nėra tokie dramatiški. Išspausta vidutinė įmonė, patekusi į geriausiųjų 250, bet nepatenkanti į 20 geriausiųjų, nuo 2005 m. prarado maždaug penkis procentinius punktus rinkos. Tačiau jos išlaiko 50 proc. Įplaukos seka našumą, bet nutekėjimai - ne.
Investuotojai yra nepaprastai konservatyvūs. Asmenims perėjimas iš vieno investicinio fondo į kitą dažnai sukelia kapitalo prieaugio mokestį. Instituciniai investuotojai kenčia nuo inercijos, o gal dėl nervų gedimo. Ką daryti, jei jūsų nepakankamai gerai veikiantys vadovai staiga pagerėja po to, kai juos numetate? Dėl to, sako didelio turto valdytojo vadovas, pramonės rinkos struktūra „formuojasi kaip stalaktitai ir stalagmitai - lašinami lašais“.
Bet kurioje kitoje šakoje susijungimai paspartintų rūšiavimą pagal mastą ir nišą. Pastaraisiais metais buvo daugybė susiejimų: „Standard Life“ ir „Aberdeen Asset Management“ Škotijoje; amerikiečių Janus vedybos su britu Hendersonu; Invesco ir Oppenheimeris; ir Franklinas Templetonas bei Legg Mason. Nė vienas nebuvo riaumojantis pasisekimas. Galbūt tai nenuostabu.
Šakoje, kurioje žmogiškasis kapitalas vaidina didelį vaidmenį, nėra lengva surasti išlaidų. Žmonės nėra tokie lengvai keičiami kaip biurai. IT sistemų integravimas yra galvos skausmas. Korporacinės kultūros susidūrimai yra dažni. Yra pavojus prarasti klientus, jei viskas pasiseka - ir net jei ne. Nauji klientai aiškiai parodys, kol laukia susijungimas. Nepaisant spąstų, susijungimo banga tęsiasi. „Morgan Stanley“ neseniai įsigijo „Eaton Vance“, kad galėtų pereiti į savo turto valdymo verslą. Investuotojas aktyvistas Nelsonas Peltzas, siekdamas susijungimų, ėmėsi didelių Janus-Hendersono ir „Invesco“ akcijų. Atrodo, kad šaka yra pasiruošusi pakratyti. Drąsus atsakymas vidutinio dydžio įmonei būtų mažinti: nusileisti iki pagrindo; sumažinti kainas; pasiūlyti mažiau produktų; ir sutelkti dėmesį į tuos, kuriuose žmogus turi galimybę būti išskirtinis.
1996 m. Grįžęs į „Apple“ Steve'as Jobsas laikėsi panašios strategijos. Tačiau „Apple“ kovojo už savo išlikimą. Turto valdyme viskas nėra taip beviltiška. Mokesčių spaudimas naujam verslui yra didelis, tačiau daugelis esamų klientų skaičius liks vietoje. Vidutinė įmonė, turinti didelę knygą, gali likti gyva dar kurį laiką. Galbūt tai paaiškina visas „zombių“ turto valdytojų - firmų, iš kurių gyvenimas pamažu nyksta, nes jų riebalų atsargos vis mažėja, kalbos.
Ar yra dar viena pabėgimo priemonė? Pasyviųjų lėšų dorybė yra jų maža kaina; jie perka akcijas indekse ar bet kokiame kiekybiniame ekrane. Nereikia giliai galvoti apie vertybinių popierių įmones. Tačiau ši dorybė yra ir yda. Investuotojams vis labiau rūpi, ką daro įmonės. Daugelis aktyvių turto valdytojų tikisi, kad iš to gali būti pragyvenama “. [1]
Lietuvoje dar sekamos pasakos: "Jeigu siekiate gauti didesnį, nei vidutinį, rinkos pajamingumą, tai indeksinis fondas ne jums." Jeigu siekiate gauti didesnį, nei vidutinį, rinkos pajamingumą, tai jūs nežinote, kad tai neįmanoma (žiūrėkite šio straipsnio pradžią), todėl tampate apgavikų auka.
*Mokesčiais čia vadinamas mokestis fondo valdytojui už turto valdymą, o ne mokesčiai valstybei.
1. "Passive attack; Index funds." The Economist, 14 Nov. 2020, p. 7(US).
Komentarų nėra:
Rašyti komentarą