„Internete yra tūkstančiai abejotinų straipsnių ir vaizdo įrašų apie naujausias „Warreno Buffetto akcijas“, ir ne vienas fondas bandė atkartoti Buffetto investavimo stilių, naudodamas triukus, kurių jis niekada nepatvirtintų.
Nenuostabu: iki jam išeinant į pensiją kitą savaitę, Omahos orakulas 10 000 USD investiciją į „Berkshire Hathaway“ bus pavertęs 600 mln. USD. Kas nenorėtų šiek tiek tos magijos?
„The Wall Street Journal“ Jasonas Zweigas paaiškino, kodėl „niekada nebus kito Warreno Buffetto“, tačiau neseniai atlikta jo karjeros analizė rodo, kaip paprasti mirtingieji galėtų atkartoti Berkshire portfelį.
Tai tikrai ne pirmas bandymas užfiksuoti Buffetto esmę: nuo dažnai cituojamo akademinio straipsnio „Buffett's Alpha“ iki puikaus Roberto Hagstromo straipsnio „Warreno Buffetto kelias“ – jie svyruoja nuo skaičių gausos iki anekdotinių. Kai Wu iš „Sparkline Capital“, pats kiekybinis investuotojas, į adatą įveria, atlikdamas skaičiavimus už mus. Jis paaiškina, kaip Buffettas tai padarė, ir mes taip pat galime tai padaryti.
Pirmiausia reikia suprasti, kad už tos 6 milijonų procentų grąžos, kaip vystėsi Buffetto mąstymas, slypi trys epochos: pramonės amžius, vartotojų amžius ir informacijos amžius. Tai atsispindi tame, ką Buffettas pirko ir taip pat sake, bėgant metams.
„Galiausiai, verslo patirtis, tiesioginė ir netiesioginė, paskatino mano dabartinį stiprų polinkį į įmones, turinčias didelį ilgalaikį prestižą [1] ir kurios naudoja minimalų materialųjį turtą [2]“, – rašė jis 1983 m.
Buffettas nukreipė dėmesį nuo tokių įmonių, kaip „Geico“ prie tokių prekių ženklų, kaip „Coca-Cola“.
Kadangi jis buvo pasirengęs mokėti vis didesnius balansinės vertės kartotinius, Buffettas 2018 m. pareiškė, kad esame „turto neturinčioje ekonomikoje“. Tuo metu jis sėkmingai investavo į „Apple“.
Wu dekonstruoja Buffetto grąžos šaltinius, pabrėždamas svertą: „Berkshire“ pasinaudojo draudimo „laisva svirtimi“, kad veiksmingai padidintų bendrą pelną. Nebandykite to patys.
Net ir be tos svirties, jis apskaičiavo, jog „Berkshire“ viešai prekiaujamas akcijų portfelis nuo 1978 m. lenkia rinką 3 procentiniais punktais per metus – tai didelis pranašumas. Paaiškinimas slypi investavimo veiksniuose. Iš šešių, kurie didina grąžą, Buffettas turėjo teigiamą poveikį vertei (nenuostabu), bet taip pat ir kokybei bei nematerialiai vertei.
Buffetto poveikis impulsui buvo neigiamas – jis nesivaiko karštų akcijų. Tas pats pasakytina ir apie dydį. „Berkshire“ dabar yra per didelė, kad galėtų investuoti į mažos kapitalizacijos bendroves.
Tik 0,4 procentinio punkto buvo Buffetto alfa – jo investavimo įgūdžiai.
To negalima paslėpti butelyje, bet Wu sako, kad paprastas dviejų veiksnių modelis – prestižas ir kokybė – būtų užfiksavęs magiją. Wu tai pakartojo, pasirinkdamas 20 % geriausių akcijų, turinčių šiuos du veiksnius. Kai kurie pigūs ETF daro kažką panašaus.
Dar geriau, ieškokite aukštesnės vertės užsienyje arba mažesnėse įmonėse, o tai „Berkshire“ buvo sunku padaryti.
Įsivaizduokite, kad turite pranašumą prieš didžiausią visų laikų investuotoją.“ [5]
1. Apskaitoje prestižas yra nematerialusis turtas, atspindintis priemoką, sumokėtą vienai įmonei perkant kitą įmonę, viršijančią jos grynojo identifikuojamo turto (turto atėmus įsipareigojimus) tikrąją vertę.
Jis apima nematerialiųjų elementų, tokių, kaip stiprus prekės ženklas, lojali klientų bazė, gera reputacija, talentingi darbuotojai arba patentuota technologija, vertę, dėl kurios įsigytas verslas yra vertingesnis, nei vien tik jo fizinės dalys. Prestižas pirkėjo balanse rodomas, kaip ilgalaikis turtas ir pripažįstamas tik po įsigijimo, o ne sukuriamas įmonės viduje.
Pagrindinės charakteristikos
Nematerialusis turtas: jis nėra fizinis (negalima paliesti ar pamatyti).
Su įsigijimu susijęs: registruojamas tik tada, kai viena įmonė perka kitą įmonę.
Sumokėta priemoka: pirkimo kainos perviršis, viršijantis grynąją tikrąją turto vertę.
Ką tai apima (pavyzdžiai)
Prekės ženklo atpažinimas ir pavadinimas
Klientų lojalumas ir santykiai
Kvalifikuota darbo jėga ir vadovybė
Patentuota technologija, komercinės paslaptys, patentai
Rinkos dalis ir strateginis pozicionavimas
Apskaitos tvarkymas
Balansas: įtrauktas į ilgalaikį arba trumpalaikį nematerialųjį turtą.
Amortizacijos nėra (paprastai): Pagal JAV visuotinai priimtus apskaitos principus (GAAP), jis nėra amortizuojamas (paskirstomas), o kasmet tikrinamas dėl vertės sumažėjimo.
Vertės sumažėjimas: Jei įsigytas verslas veikia prastai, prestižo vertė gali būti sumažinta (nurašyta), o tai turi įtakos pelnui.
2. Apskaitoje materialusis turtas yra fiziniai įmonės valdomi daiktai, kurie turi vertę ir kuriuos galima paliesti, pavyzdžiui, pastatai, mašinos, transporto priemonės, atsargos ir baldai, balanse įrašomi, kaip trumpalaikis (trumpalaikis, pvz., atsargos) arba ilgalaikis / ilgalaikis (ilgalaikis, pvz., įranga) turtas, naudojamas pajamoms generuoti, laikui bėgant, kitaip, nei nematerialusis turtas (patentai, prekių ženklai).
Pagrindinės charakteristikos
Fizinė substancija: Jie turi konkrečią formą, kurią galite pamatyti, pajusti ar paliesti.
Vertė: Jie turi piniginę vertę verslui.
Tipai: Gali būti trumpalaikis (pvz., atsargos, grynieji pinigai) arba ilgalaikis turtas (pvz., žemė, pastatai, įranga).
Nusidėvėjimas: Ilgalaikis materialusis turtas, laikui bėgant, praranda vertę dėl nusidėvėjimo, išskyrus žemę.
Likvidumas: skiriasi tuo, kaip lengvai jie paverčiami grynaisiais pinigais; atsargos yra likvidžios, o gamykla – ne.
Pavyzdžiai
Ilgalaikis materialusis turtas (MPT): žemė, gamyklos, mašinos, pristatymo sunkvežimiai, kompiuteriai.
Atsargos: žaliavos, nebaigta gamyba, gatava produkcija.
Biuro baldai ir įranga.
Svarba apskaitoje
Balansas: pateikiamas trumpalaikio arba ilgalaikio (ilgalaikio) turto skyriuose.
Užstatas: gali užtikrinti paskolas dėl jų realios vertės.
Vertinimas: jų vertė nustatoma atliekant vertinimus, kitaip, nei lengvai įvertinamų akcijų.
Operacinis naudojimas: būtinas kasdienei veiklai, prekių gamybai ar paslaugų teikimui.
3. Apskaitoje įmonės kokybė reiškia jos pateiktų pajamų ir finansinės būklės patikimumą, tvarumą ir tikslumą, neapsiribojant vien tik galutiniu rezultatu, siekiant parodyti, kiek pelno gaunama iš pagrindinės veiklos, palyginti su vienkartiniais įvykiais ar agresyvia apskaita.
Jis vertinamas atliekant pajamų kokybės (QoE) analizę [4], kurios metu gilinamasi į finansines detales, siekiant nustatyti tikrus, pakartojamus rezultatus, kurie yra labai svarbūs investuotojams, skolintojams ir įmonių susijungimų ir įsigijimų sandorių dalyviams, siekiant įvertinti būsimą stabilumą ir vertę.
Pagrindiniai apskaitos kokybės aspektai
Tvarumas: ar pajamos yra nuoseklios ir tikėtina, kad jos tęsis, ar jas padidino tik laikinas pelnas?
Tikslumas ir skaidrumas: ar finansinės ataskaitos tikrai atspindi ekonominę realybę, ar jas manipuliuoja apskaitos pasirinkimai?
Aktualumas: ar informacija naudinga, priimant sprendimus, pabrėžiant pagrindinius verslo rezultatus?
Patikimumas: ar suinteresuotosios šalys gali pasitikėti pateiktais skaičiais?
Ką atskleidžia pajamų kokybės (QoE) analizė
Trečiosios šalies atliekama QoE analizė nagrinėja gilesnius finansinius duomenis (pvz., bendrąsias knygas, mokesčių deklaracijas, sutartis), kad:
Koreguotų dėl vienkartinių išlaidų: pašalintų vienkartinį pelną (turto pardavimą) arba išlaidas (restruktūrizavimą).
Nustatytų iškraipymus: rastų agresyvų pajamų pripažinimą arba neįprastas diskrecines išlaidas. Atskleidžia rizikas: atskleidžia pernelyg didelę priklausomybę nuo kelių klientų arba mažėjančias pardavimų tendencijas.
Pateikia normalizuotą vaizdą: pateikia aiškesnį tikrojo įmonės pelningumo vaizdą, kaip paaiškino „The Bonadio Group“.
Kodėl tai svarbu
Investuotojams ir pirkėjams: nuspręsti, ar deklaruotas pelnas yra realus ir vertas kainos, ypač įsigijimų atveju.
Skolintojams: įvertinti tikrąjį gebėjimą grąžinti skolas.
Vadovybei: suprasti vidinę finansinę būklę ir riziką.
Iš esmės aukšta apskaitos kokybė reiškia, kad pajamos yra patikimos, tvarios ir grindžiamos stipriomis, nuolat vykdomomis verslo operacijomis, o ne apskaitos gudrybėmis.
4. Pelno kokybės (QoE) analizė (smulkiau)– tai išsamus įmonės finansinių rodiklių tyrimas, kurį atlieka nepriklausomas ekspertas, siekiant įvertinti, ar deklaruotas pelnas yra tvarus, tikslus ir pakartojamas, viršijant standartinius auditus, normalizuojant vienkartinius įvykius (pvz., turto pardavimą) ir apskaitos politikos skirtumus, siekiant atskleisti tikrąjį ekonominį pelningumą, kuris yra labai svarbus, priimant sprendimus dėl įmonių susijungimų ir įsigijimų, skolinimo ir investavimo. Ji normalizuoja pajamas, dažnai sutelkdama dėmesį į pakoreguotą EBITDA, kad parodytų pagrindinę veiklos būklę, nustatytų rizikas ir galimybes geresniam vertinimui ir sprendimų priėmimui.
Pagrindiniai komponentai ir paskirtis
Tvarumo vertinimas: nustato, ar dabartinis pelnas, greičiausiai, tęsis, sutelkiant dėmesį į pagrindinę veiklą.
Pelno normalizavimas: koreguoja deklaruotas grynąsias pajamas, pašalinant vienkartinius straipsnius (pvz., restruktūrizavimo išlaidas, neįprastą pelną / nuostolius) ir vienkartinius įvykius, atskleidžiant tikrąsias ekonomines pajamas.
Dėmesys pakoreguotam EBITDA: kaip pagrindinį rodiklį, naudoja pelną prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą ir amortizaciją (EBITDA), pašalinant finansavimo / mokesčių poveikį, kad būtų parodytas pinigų generavimo gebėjimas.
Išsamus tyrimas: peržiūri išsamias finansines ataskaitas, banko įrašus ir veiklos duomenis, o ne tik suvestines ataskaitas.
Rizikos identifikavimas: atskleidžia paslėptas rizikas, agresyvią apskaitą arba netvarius pajamų srautus.
Kodėl jis naudojamas
Įmonių susijungimai ir įsigijimai (M&A): būtinas išsamus patikrinimas, kad pirkėjai suprastų tikrąją tikslinės įmonės vertę ir veiklos rezultatus prieš sandorį. Skolinimas ir investicijos: padeda skolintojams ir investuotojams įvertinti kreditingumą ir ateities perspektyvas, nustatant paskolos sąlygas ar investicijų dydį.
Vertinimas: suteikia patikimesnį pagrindą verslo vertinimui, daugiausia dėmesio skiriant pasikartojančioms ekonominėms pajamoms.
QoE ir auditas
Auditas: suteikia bendrą garantiją, kad finansiniai duomenys atitinka GAAP (visuotinai priimtus apskaitos principus).
QoE: įvertina šių pajamų kokybę ir nuspėjamumą, daugiausia dėmesio skiriant ekonominei realybei, slypinčiai už skaičių, dažnai naudojant „sutartas procedūras“, o ne audito nuomonę.
5. How to Invest Like Warren Buffett. Jakab, Spencer. Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y.. 26 Dec 2025: B10.
Komentarų nėra:
Rašyti komentarą