„Prognozuojant recesijas naudojama daug koreliacijos, o ne daug priežastinio ryšio.
Daugelis mano, kad geriausia prognozė yra iš JAV iždo obligacijų rinkos, ir ji vėl yra dėmesio centre: apversta pajamingumo kreivė arba didesnis trumpalaikių obligacijų pajamingumas, nei ilgalaikių obligacijų.
Koreliacija yra tai, kas daugelį įtikina, kad esame arti mirksinčio perspėjimo ženklo.
Pajamingumo kreivė buvo apversta prieš kiekvieną nuosmukį, o viena plačiai naudojama versija dabar yra arti invertavimo.
Atotrūkis tarp dvejų metų ir 10 metų pajamingumo praėjusią savaitę pirmą kartą nuo 2020 m. nuosmukio nukrito žemiau 0,2 procentinio punkto.
Yra problemų dėl koreliacijos, prie kurios grįšiu netrukus, bet pirmiausia pagalvokite apie priežastinį ryšį. Ekonomikos istorijoje yra keletas gana įtikinamų daugelio nuosmukių paaiškinimų, o patiklumą įtempia manyti, kad pajamingumo kreivė iš anksto numatė bent du iš jų.
1973–1974 m. nuosmukį aiškiai sukėlė arabų naftos embargas, prasidėjęs 1973 m. spalį, kai JAV suteikė pagalbą Izraeliui apsiginti. Tų metų kovo mėn. pajamingumo kreivė apsivertė (dvejų metų iždo duomenys eina ne taip toli atgal, bet vienerių metų pajamingumas pakilo virš 10 metų), tariamai numatant recesiją. Tačiau iždo prekiautojai nenumatė karo ar embargo, tad kaip jie galėjo numatyti recesiją? Trumpą 2020 m. nuosmukį taip pat aiškiai sukėlė pandemija, ir mes visi prisimename, kodėl. Pajamingumo kreivė 2019 m. buvo apversta, tačiau net ekstremaliausias Covid-19 sąmokslo teoretikas sunkiai patikėtų, kad obligacijų prekiautojai iš anksto perspėjo, kad Covid-19 jau artėja.
Dabartinė pajamingumo kreivė yra sutelkta į JAV, tačiau ekonomistai mano, kad Europa, o ypač nuo Rusijos energijos priklausoma Vokietija, labiau rizikuoja neišvengiama recesija. Jei pajamingumo kreivė yra geras rodiklis, Vokietijai bus gerai, nes kreivė nuo operacijos apsaugoti Donbasą buvo stačia, o ne apversta.
Šnabždėk tai tyliai, bet galbūt pajamingumo kreivė nėra tokia naudinga, kaip daugelis galvoja, kaip perspėjimas apie recesiją.
Čia grįžtame prie koreliacijos klausimo. Tiesa, prieš kiekvieną nuosmukį kreivė apsivertė. Tačiau investuotojui sunku imtis perspėjimo, kuris pateikiamas, likus nuo vienerių metų iki trejų metų iki nuosmukio – net ir ignoruojant 1965 ir 1998 m. klaidingus pavojaus signalus. Sunku laikytis meškų įsitikinimų, jei akcijos metų metus kyla, o jūs prarandate.
Pavyzdžiui, 1989 m. apvertus pajamingumo kreivę, akcijos pakilo daugiau, nei trečdaliu, prieš prasidedant nuosmukiui 1990 m. viduryje. Panašiai tie, kurie perėjo nuo akcijų prie saugesnio turto, kai 2005 m. pabaigoje kreivė apsivertė, turėjo ištverti S&P 500 pakilimą daugiau, nei ketvirtadaliu ir laukti dvejus metus, kol statymas pasiteisins.
Užuot įspėjus apie recesiją, apverstą pajamingumo kreivę geriau suprasti, kaip ženklą investuotojams, kad ekonomika ateina į vėlyvą stadiją savo cikle. Tai yra, Fed griežtina politiką, kad sulėtintų ekonomiką. Kuo gilesnė kreivės inversija, tuo ciklas arčiau jo pabaigos ir, išskyrus švelnų nusileidimą, nuosmukio.
Pajamingumo kreivės pradininkas prof. Campbell Harvey iš Duke universiteto Fuqua verslo mokyklos pirmenybę teikia trijų mėnesių pajamoms lyginti su 10 metų pajamingumu. Niujorko federaliniam rezervų bankui šis metodas taip patinka, kad pagal jį sukūrė tikimybių modelį, pagrįstą idėja, kad kuo labiau apversta kreivė, tuo didesnė nuosmukio tikimybė. Šiuo metu atsakymas yra toks: tai nėra labai tikėtina. Vasario mėn. per ateinančius 12 mėnesių nuosmukio tikimybė buvo 6%.
Apmaudu tiems, kurie bando sumažinti susirūpinimą dėl recesijos, tačiau trijų mėnesių pajamingumo kreivės naudojimas iš tikrųjų yra toliau nuo inversijos, nei buvo prieš Rusijos operaciją, skirtą apsaugoti Donbasą, nes 10 metų pajamingumas išaugo daugiau, nei trumpiausias pajamingumas. Fed gali sukelti nuosmukį per daug ir per greitai padidindamas palūkanų normas, tačiau iki šiol palūkanų normas kėlė tik vieną kartą, todėl tai išlieka 2023 ar 2024 m., o ne šiandienos problema.
Pražūtį skelbiančių, kurių vienas dažniausiai esu, atsakas! -- tai reiškia, kad įspėjimas dėl pajamingumo kreivės dažnai atmetamas: šis laikas visada skiriasi. „Deutsche Bank“ strategas Jimas Reidas pabrėžia buvusio FED pirmininko Beno Bernanke'o 2006 m. kovo mėn. komentarus, paaiškinančius, kodėl tuo metu būtų gerai, o pirmininkas Jerome'as Powellas pirmadienį prisidėjo prie atleidimo. Jis atkreipė dėmesį į Fed tyrimą, kuriame padaryta išvada, kad iš tikrųjų svarbu yra skirtumas tarp trijų mėnesių pajamingumo dabar ir numanomo trijų mėnesių pajamingumo po 18 mėnesių. Jei prekybininkai lažinasi dėl daugybės palūkanų mažinimo per ateinančius 18 mėnesių, jie tikisi nuosmukio. Šiuo metu jie nesilažina.
Apie pajamingumo kreivę bus kalbama daug daugiau, nes vis labiau „vanagiškas Fed“ reiškia, kad per ateinančius porą metų ji greičiausiai bus lėtesnė ir bus nukreipta į daugiau priemonių. Koreliacija mechaniškai nereiškia, kad nuosmukis artėja ir ypač negreitai.
Tačiau investuotojai turėtų atidžiai stebėti priežastį. Kuo aukštesnės normos, tuo didesnė tikimybė, kad FED persistengs ir per daug sulėtins ekonomiką." [1]
1. Streetwise: Yield Curve Flashes Near-Recession, Maybe
Mackintosh, James.
Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y. [New York, N.Y]. 25 Mar 2022: B.1.
Komentarų nėra:
Rašyti komentarą