„Charlie Mungeris paveikė investuotojų kartas – nė vieną investuotoją daugiau, kaip jo partnerį Berkshire Hathaway, Warreną Buffettą.
Mungerio mirtis ne tik palieka tuštumą Berkshire viršūnėje. Taip pat kyla klausimų, kaip gali išsivystyti jo propaguojamas investavimo į vertę stilius, kai sunkiau rasti puikių įmonių sąžiningomis kainomis.
Mungeris paskatino Buffettą susimokėti už kokybišką verslą, nukreipdamas jį nuo ankstyvo dėmesio pigiausioms akcijoms. Kartu jie pastatė Berkshire į besiplečiantį konglomeratą su didžiuliu akcijų portfeliu ir tapo dviem legendiniais visų laikų investuotojais.
Daugelis investuotojų sutinka, kad itin žemų palūkanų normų metai po 2008 m. finansų krizės padėjo augimo akcijoms nugalėti vertės akcijas. Vertės akcijos dažnai įvardijamos, kaip tos, kurios prekiauja žemomis kainomis, palyginti su jų verte, matuojama įvairiais finansiniais rodikliais.
Dėl mažėjančių palūkanų įmonėms pigiau skolintis, o tai skatina augimą. Dėl jo akcijos taip pat atrodo patrauklesnės, palyginti su mažiau rizikingu turtu, pvz., vyriausybės obligacijomis, tačiau labiau padidina įmonių, orientuotų į būsimą augimą, akcijas, nei per mažos vertės akcijas.
Kai kurie dabar abejoja, ar vertybinės akcijos gali klestėti bet kuriuo metu, kai Federalinis rezervų bankas praneš, kad šiais metais pradės mažinti palūkanų normas.
Likus keliems mėnesiams iki mirties, Mungeris pripažino, kad tradiciniai vertės investuotojų medžioklės plotai buvo išsirankioti. Žemai kabančių vaisių nebėra, sakė jis. Investuotojai beveik neturėjo kito pasirinkimo, kaip tik turėti keletą brangiai vertinamų technologijų behemotų, kad galėtų neatsilikti nuo rinkos, pasiūlė jis.
„Manau, kad vertės investuotojams dabar bus sunkiau, nes tiek daug jų konkuruoja dėl sumažėjusių galimybių“, – 2023 m. Berkshire akcininkų susirinkime sakė p. Mungeris. „Mano patarimas vertės investuotojams – priprasti uždirbti mažiau“.
Tačiau daugelis Mungerio mokinių lieka ištikimi jo investavimo planui: nustato pagrindinę verslo vertę ir, pasitaikius progai, stato didelius lažybas.
Vidutinių įmonių, prekiaujančių pigiomis kainomis, akcijų išpirkimas buvo metodas, kurį Buffettas išmoko iš Benjamino Grahamo, investavimo į vertę tėvo ir jo mokytojo Kolumbijos universiteto verslo mokykloje.
Vadinamasis cigarų užpakalio metodas turėjo didelių trūkumų, vėliau Buffettas rašė: Jis neveikė gerai investuojant dideles pinigų sumas ir buvo netinkamas pagrindas kurti ilgalaikį verslą.
Jis pripažino Mungerį, kuris mirė lapkričio 28 d., būdamas 99 metų, perkėlus jo investavimo strategiją ir nukreipus Berkshire į įmonę, kuria ji taps.
„Jo man duotas planas buvo paprastas: pamirškite, ką žinote apie padorių įmonių pirkimą nuostabiomis kainomis; vietoj to pirkite nuostabias įmones padoriomis kainomis“, – 2015 m. rašė Buffettas.
Šiandien „Berkshire“ yra septinta pagal dydį JAV bendrovė pagal rinkos vertę ir valdo verslus nuo „Geico“, „BNSF Railway“ iki „See's Candies“, kuriuos Buffettas ir Mungeris įsigijo, taikydami tuos vertės investavimo principus. Ji taip pat turi daugiau nei 150 mlrd. dolerių grynųjų pinigų ir daugiau, nei 300 mlrd. dolerių akcijų portfelį, kuriame yra „Coca-Cola“, „American Express“ ir „Bank of America“.
Pačios Berkshire akcijos sutriuškino rinką. Remiantis FactSet, per 40 metų iki 2023 m. S&P 500 pagal kainą pakilo beveik 2800%. Priešingai, Berkshire pakilo daugiau, nei 41 000%.
Mungerio vertės investavimo versija iš esmės vyravo tarp pigių akcijų rinkėjų. Žymūs šio stiliaus specialistai teigia, kad jis išsivystė nuo pirmųjų pigių akcijų nustatymo dienų. Šiuo metu, kai milijonai investuotojų gali pasiekti tą pačią informaciją, sunku pirmam nustatyti rėkiantį pigų sandorį.
"Pasikeitė vertės investavimo metodika. Nebegalite nusipirkti cigarų nuorūkų. Jos buvo išnaikintos", - sakė Mario Gabelli, "Gamco Investors" įkūrėjas, pirmininkas ir generalinis direktorius. Gabelli, ilgametis vertybinių popierių rinkimo investuotojas, 1985 m. per savo Gabelli Asset Fund įsigijo Berkshire A klasės akcijas už maždaug 2000 dolerių už vienetą. Šiandien jos prekiauja už daugiau, nei 550 000, dolerių.
Li Lu, vertės investavimo įmonės Sietle įkūrėjas ir pirmininkas, sakė, kad Munger padėjo pakeisti investavimo filosofijos praktiką. Mungeris 2000-ųjų pradžioje patikėjo Li Lu valdyti 88 milijonus dolerių savo šeimos pinigų ir kadaise Li Lu laikė geriausiu kandidatu valdyti Berkshire portfelį.
„Jis yra labiau atsakingas, nei bet kas – ir net Warrenas tai pripažintų – perkeldamas vertės investavimo discipliną nuo paprasčiausio pigių vertybinių popierių pirkimo į kokybiškų įmonių pirkimą ir laikymą ilgam laikui“, – sakė Li Lu.
Vertės investicijos kažkada buvo sėkmingos. Remiantis „Goldman Sachs Asset Management“ analize, nuo 1970 m. iki 2007 m. pradžios kasmet vertės akcijos kitų akcijų augimą viršijo maždaug 7 procentiniais punktais. Tačiau tada Fed sumažino savo orientacinę palūkanų normą iki beveik nulio, kai 2008 m. ekonomiką sukrėtė finansų krizė. Vėlesniais metais nežymiai padidinęs palūkanų normas, centrinis bankas vėl jas sumažino 2020 m. pradžioje, kad palaikytų nuo Covid-19 pandemijos bėdoje atsidūrusią ekonomiką.
Žemi tarifai vienoms akcijoms padeda labiau, nei kitoms. Tikimasi, kad augančios įmonės tolimoje ateityje žymiai išplės savo verslą, įnešdamos vis daugiau grynųjų pinigų. Dabartinė vertybinių popierių vertė, priešingai, paprastai yra labiau vertinama, atsižvelgiant į pajamas artimiausioje ateityje.
Šis skirtumas reiškia, kad augančių akcijų vertė gali padidėti, kai mažesnės palūkanų normos padidina tolimų laike pinigų srautų vertę.
Russell 3000 Growth indeksas, kuris seka įmones, kurios auga greičiau, nei vidutinės, per pastaruosius 15 metų išaugo apie 700%. Russell 3000 Value indeksas, kuris stebi įmones, kurios prekiauja mažesnėmis kainomis, palyginti su jų buhalterine verte, ir kurių augimo tempai yra mažesni, pakilo maždaug 200%. Įmonės, kurios nepatenka į vieną kategoriją, gali priklausyti abiem indeksams.
„Negaliu kovoti su tokia matematika“, – sakė Bryantas VanCronkhite'as, „Allspring Global Investments“ vyresnysis portfelio valdytojas, atsakingas už vertės strategijas. „Dėl mažėjančių palūkanų normų tendencijos augimas susilpnėjo."
Šis užpakalinis vėjas pastaraisiais metais prisidėjo prie didelių technologijų akcijų dominavimo. Nuo 2019 m. pabaigos iki 2023 m. pabaigos „Nvidia“ ir „Tesla“ akcijos išaugo daugiau, nei 700 proc., o „Apple“, „Microsoft“ ir „Alphabet“ akcijos išaugo daugiau, nei dvigubai. Tuo tarpu S&P 500 pakilo 48%.
Taigi ką turi daryti vertės investuotojas? Anot Mungerio, jums gali tekti nusipirkti vieną iš tų technologijų milžinų.
„Manau, kad šiuolaikinis investuotojas, norėdamas žengti į priekį, beveik turi įsigyti keletą akcijų iš įmonių, kurios yra gerokai didesnės, nei vidutinės“, – interviu „The Wall Street Journal“ spalį sakė Munger. „Jie bandytų turėti keletą „Apple“ ar „Google“ ar pan., kad neatsiliktų."
„Berkshire“ laikėsi šio plano ir užėmė poziciją „Apple“, kurios vertė rugsėjo pabaigoje buvo daugiau nei 156 mlrd. dolerių.
Nuo tada, kai 2016 m. pradžioje Berkshire pirmą kartą nusipirko apie 1 milijardą dolerių Apple akcijų, akcijų kaina pakilo maždaug 600%. Pradinės Berkshire investicijos metu „Apple“ akcijomis buvo prekiaujama už maždaug 10–11 kartų didesnę kainą, nei bendrovės paskutinių 12 mėnesių pajamos. Dabar šiomis akcijomis prekiaujama maždaug 30 kartų didesniu pelnu.
Atrodė, kad 2022-ieji gali būti vertybinių akcijų atgimimo pradžia.
Fed, pasiryžęs kovoti su infliacija, pradėjo kelti palūkanų normas sparčiausiu tempu nuo devintojo dešimtmečio. Rinkos pradėjo teikti pirmenybę investicijoms, kurios iškart atnešė pinigų.
„Megakapitalizacijos“ technologijų akcijos, tokios, kaip „Apple“, „Meta Platforms“ ir „Netflix“, nukrito, o S&P 500 sumažėjo kartu su jomis. Russell 3000 Value indeksas 2022 m. pirmą kartą nuo 2016 m. pralenkė jo augimo atitikmenį.
Tačiau kitais metais akcijų rinką užvaldė dirbtinio intelekto (AI) šėlsmas. Investuotojai, sužavėti dirbtinio intelekto raidos, sukaupė didelių technologijų įmonių, tokių, kaip „Nvidia“ ir „Microsoft“, akcijas. Remiantis „Dow Jones“ rinkos duomenimis, „Russell 3000 Vertės“ indeksas 2023 m. pakilo 9 proc., atsilikdamas nuo savo augimo analogo 40 proc. padidėjimo didžiausiu skirtumu nuo 2020 m.
„Vadinamasis investavimas į augimo akcijas paprastai yra optimizmo triumfas“, – sakė Howardas Marksas, „Oaktree Capital Management“ įkūrėjas ir pirmininkas, žinomas dėl jo meistriškumo, investuojant į, sunkumus patiriančius, vertybinius popierius ir atmintines rinkos temomis.
"Puikumas dirbtinio intelekto įmonėse yra tai, kad jums net nereikia galvoti apie pinigų srautus. Nėra pinigų srautų istorijos. Tai drąsaus naujo pasaulio istorija", - sakė jis.
Daugelis investuotojų mano, kad dar reikia pažiūrėti, ar dirbtinio intelekto pamišimas pranašauja dar vieną ilgalaikį augimo akcijų lyderio postą. Kai kurie mato 1990-ųjų pabaigos „taškas-com“ burbulo atgarsius, kaip pastaruoju metu technologijų akcijos įtakojo rinką.
Robas Arnottas, į vertę orientuoto turto valdytojo „Research Affiliates“ įkūrėjas ir pirmininkas, sako, kad investuoti į dirbtinį intelektą yra sudėtinga, nes dar per anksti žinoti, kurios įmonės taps nugalėtojomis. Jis tikisi, kad vertės akcijos per ateinantį dešimtmetį kasmet viršys augimo akcijas net 8 procentiniais punktais, iš dalies dėl to, kad jos atrodo istoriškai pigios, palyginti su augimo akcijomis po praėjusių metų AI manijos.
„Jei iš viso bus koks nors vidutinis atstatymas, grąža [vertės] turės būti didžiulė“, – sakė Arnottas ir pridūrė, kad dabartinis skirtumas tarp augimo ir vertės akcijų vertinimų yra „beveik precedento neturintis“.
Remiantis FTSE Russell, „Russell 1000 Value“ indekso prekyba gruodžio pabaigoje buvo 19 kartų didesnė, nei per pastaruosius 12 mėnesių, palyginti su 35,7 „Russell 1000 Growth“ indekso.
Kai kurie vertybiniai investuotojai dabar pasisako už sektoriui neutralų požiūrį į investavimą, o tai reiškia, kad kiekvienoje pramonės šakoje jie investuoja į pigesnio spektro įmones. Tai apima tokius sektorius, kaip technologijos, kuriuose nedaug įmonių turi kainą, kurią dauguma investuotojų laikytų pigia.
„Manau, kad vertės veiksnys turi būti įgyvendinamas neutralesniu pramonės sektoriaus atžvilgiu, kad išvengčiau šio netyčinio šališkumo vieno sektoriaus, pavyzdžiui, mažmeninės prekybos, atžvilgiu“, – sakė Jasonas Hsu, „Rayliant Global Advisors“ pirmininkas ir „Research Affiliates“ įkūrėjas. Vertės investuotojas, pasirinkęs iš technologijų įmonių, prekiaujančių brangiai kainuojančiomis kartotinėmis sąlygomis, bus palankus įmonėms, turinčioms didelius pinigų srautus ir kitus kokybės veiksnius, sakė Hsu.
Kiti vertės investuotojai ryžtasi pirkti brangias akcijas, nesvarbu, kokia pramonės šaka.
„Vertės investuotojai tapo brangesnių akcijų pirkėjais“, – sakė „Ariel Investments“ įkūrėjas Johnas W. Rogersas jaunesnysis. – "Mes to nepadarėme."
Jis mato galimybių apleistose vertės akcijose, nes mano, kad dėl vertybinių popierių kompanijų tyrimų stokos šios įmonės yra nesuprastos ir neteisingai įkainotos. Rogersas yra labai prisirišęs prie kruizinių laivų, su būstu susijusių įmonių, finansinių paslaugų ir žiniasklaidos bei pramogų bendrovių srityse.
„Kažkas, apie ką Charlie Mungeris kalbėjo, yra tai, kad investicijos neturėtų būti, kaip Nojaus arka, kur tau priklauso du iš visko“, – sakė jis. „Stengėmės išlikti tikrai susitelkę ir iš tikrųjų nuodugniai pažinti mūsų mėgstamas pramonės šakas."
Nicolas Steegmannas, 34 metų verslininkas, gyvenantis Kolumbe, Ohajo valstijoje, studijavo Mungerio investavimo metodą Kolumbijos verslo mokykloje.
"Mungeris sako, kad gyvenime pasitaiko keletas didelių galimybių ir turite būti pasirengę jas išnaudoti. Turite palaukti, kol šansai susikaups jūsų naudai", - sakė Steegmannas.
Atsižvelgdamas į šį patarimą, Steegmannas teigė, kad 2020 m. kovo mėn. įsigijo „Google“ pagrindinės „Alphabet“ akcijas, kai jos sumažėjo per pandemijos sukeltą išpardavimą. Nuo to laiko akcijos išaugo beveik trigubai.“ [1]
1. EXCHANGE --- Value Strategy Has a Big Problem --- Munger's warning: 'Get used to making less.' Langley, Karen; Miao, Hannah; Pitcher, Jack. Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y.. 06 Jan 2024: B.1.
Komentarų nėra:
Rašyti komentarą