Read and follow; Navigating sanctions.

"The pro-lawyer lobby

Companies will need to up their game to comply with Russia sanctions

WITH UNPRECEDENTED sanctions come unprecedented compliance challenges. Western banks and companies hoping to navigate the morass are, at least, getting some help from the Office of Financial Assets Control (OFAC), which oversees most American measures. It has published answers to 62 "frequently asked questions" about those against Russia. But compliance officers craving clarity can hardly relax. The legalese runs to 13,800 words--and leaves many queries unanswered since guidance is still being fleshed out. Moreover, new sanctions are being added almost daily. And the ones imposed by Britain, the EU and others overlap only partially with America's.

The Western response to Russia's operation to protect Donbas is without parallel in terms of both the number of countries participating, and the size and interconnectedness of the target's economy. They have created what Stephen Platt, author of "Criminal Capital", a book about financial crime, calls "a sanctions-compliance emergency".

This is further fuelling a sanctions-industrial complex that has burgeoned over the past decade. International law firms say they have never had so many inquiries; some have set up round-the-clock hotlines for worried clients. Compliance-tech firms are busier than ever, too: software that helps users weed out entities and individuals hit by sanctions is flying off shelves. Global spending on sanctions compliance by banks alone (no reliable figures exist for non-banks) reached a record $50bn or so in 2020, the latest year for which estimates are available. The outlay this year is likely to be well above that.

Keeping on top of the new sanctions is no easy task. In America alone they are being issued by four separate agencies: OFAC (financial sanctions), the Commerce Department (export controls), the State Department (visa bans) and the Justice Department (anti-kleptocracy measures).

Together, these are "a masterclass of all prior sanctions programmes being imposed all at the same time, utilising elements of those imposed on China, Cuba, Iran, Venezuela and even narco-traffickers," says Adam M. Smith of Gibson Dunn, a law firm.

Banks, which have long been on the financial-crimefighting front line, will find complying tricky but manageable. The challenge is more daunting for non-financial companies, a far greater number of which do business that is covered by the sanctions than was the case with Iran or other past programmes. The Russia sanctions "reach across the corporate spectrum like never before", says Michael Dawson of WilmerHale, another law firm.

Lawyers say calls for help are coming from software-makers, manufacturers, consumer-goods sellers and even, in one case, a sports team that recruits players from Russia.

One reason for the anxiety is the sweeping export controls implemented by America and 33 "partner countries" which restrict the sale of technology (for things like semiconductors and telecoms), components and whole goods to Russia. These cover not only stuff shipped directly to Russia but parts for products assembled in other countries, such as China, and later exported to Russia. In some cases sanctions kick in if the "controlled content" exceeds 25% of the value of the finished product. They may also apply if the product is manufactured in third countries where the machinery used is itself "the direct product of US-origin software or technology".

This covers technology and widgets made by thousands of Western firms, large and small. Many have homework to do to determine if their products might be caught in the net.

Another lawyer says he is getting fretful calls from startups that have outsourced software development to Russian contractors. It may or may not be legal to continue doing so, depending on the circumstances; either way, payments have got more complicated because of sanctions on Russian banks.

Many small and middling Western firms are "spectacularly ill equipped" to conduct the required due diligence on business partners, counterparties or supply chains, says Mr Platt.

This task is made harder still by Russia's expertise in obfuscation. Russian moneymen have developed world-beating skills in creating opaque offshore structures to conceal ownership.

 Their creativity has prompted OFAC to tighten its rules on what constitutes control of a corporate entity.

Adding to the anxiety, fines for violations have got bigger, and not only for banks. Firms hit with hefty American penalties in the past decade include Schlumberger, an oil-services group ($259m) and Fokker, an aircraft-parts maker ($51m). The Justice Department's recent creation of a "KleptoCapture" task force adds to the risks of trading with oligarch-linked firms. Enforcement in Europe has been less vigorous, but that may change. Even Western lawyers, with all the extra billable hours, need to stay on their toes: Britain's Solicitors Regulation Authority said on March 15th that it will police law firms' sanctions compliance with spot checks." [1]

1. "Read and follow; Navigating sanctions." The Economist, 19 Mar. 2022, p. 55(US).

Silicio proto būsena

  „Ar Silicio slėnis prarado savo monopolį pasaulinių technologijų atžvilgiu?

 

    SILICIO SLĖNIS šiomis dienomis jaučiasi, kaip kolegijos susitikimas. Visoje Amerikoje panaikinus COVID-19 apribojimus, technikos broliai (ir retkarčiais pasitaikančios technikos merginos), kurie ilgą laiką nebuvo susitikę asmeniškai, visur triukšmingai sveikinasi. Įmonės nuo Alphabet iki Zynga ragina darbuotojus grįžti į biurą. Rizikos kapitalistai grįžta iš antrųjų namų prie Taho ežero ar rančų Vajominge. Užsieniečius, kurie per pandemiją San Franciske tapo retesniu reginiu nei vienaragiai, vėl galima pastebėti į pietus nuo Market Street, populiarios ganyklos, kurioje startuoliai vertinami 1 mlrd. dolerių ar daugiau.

 

    Žmonės atrodo vienodai. Tačiau vieta atrodo kitaip. Jūsų svečias apžvalgininkas, kuris vyksta į Berlyną po to, kai iš viso 12 metų, įskaitant visą pandemiją, praleido San Franciske per pastaruosius tris dešimtmečius, įtaria, kad daugelis grįžusiųjų jausis, kaip svetimi svetimoje žemėje. Ne todėl, kad atrodo, kad visi staiga apsėsti decentralizuoto „web3“ (kokie jie yra) ar dėl to, kad slėnis pasiekė aukščiausią tašką (ko ne). Silicio slėnis pasikeitė ne tik dėl pandemijos.

 

    Dešimtojo dešimtmečio viduryje, kai šis „Schumpeter“ atsikraustė į Silicio slėnį, net kai kurie geriausi rizikos kapitalistai važiavo sunkvežimiais. Dabar užtraukta Tesla yra de rigueur (ir Ferrari dažnai stovi garaže). 

 

Panašiai paspartėjo centro verslo medžiagų apykaita, kuriai tik nedaugelis vietų galėtų prilygti. 

 

Pandemijos metu darbo šuolis tapo dar siautesnis ir greitesnis. Daugelis firmų siūlo šešiaženkles pinigines premijas ir 25% padidintą atlyginimą, kad išlaikytų talentus. 

 

Daug žadantys startuoliai gali surinkti pinigų per kelias dienas, o ne savaites. 

 

Duomenų teikėjo „PitchBook“ duomenimis, praėjusiais metais Amerikoje buvo užbaigta daugiau, nei 17 000 rizikos kapitalo (VC) sandorių, t.y. 40 % daugiau, nei 2020 m.

 

    Visi tie pinigai, supilti į ribotą skaičių sandorių, padėjo padidinti vėlyvos stadijos startuolių vidutinę vertę iki 115 mln. dolerių 2021 m., beveik dvigubai daugiau, nei 2020 m. Išoriniai investuotojai, įskaitant rizikos draudimo fondus, tokius, kaip „Tiger Global“ ir „Coatue Management“, kurie anksčiau daugiausia investuodavo į akcines bendroves. 

 

Šie naujokai pristato naują filosofiją, pagal kurią įmonės veiklos rezultatai ir jos atitikimas bendram portfeliui nugali įprastus rizikos kapitalo aspektus, tokius kaip steigėjo žinojimas ar pramonės supratimas.

 

    Vertinimai jau galėjo nukentėti dėl didėjančių palūkanų normų. Tačiau pinigai niekur nedings. Netradiciniai investuotojai – nuo ​​privataus kapitalo įmonių iki šeimos biurų – vis ateina. 

 

Ir pinigai nėra vienintelis pagreitis. Pati technologija taip pat paveikė dalykus.

 

 „Zoom“ leidžia žmonėms lengviau dalyvauti pokalbyje dėl naujo darbo, o verslininkams – reklamuotis potencialiems investuotojams. Mike'o Volpi iš „Index Ventures“, rizikos kapitalo įmonės, žodžiais: „Tai sukūrė daug efektyvesnę rinką“.

 

    Tai taip pat sukūrė daug globalesnį. Dešimtojo dešimtmečio pabaigoje Silicio slėnio startuolio uniforma su išplautais marškinėliais, šortais ir plaukuotomis kojomis (laimei) apsiribojo Bay Area.

 

 Šiandieninė ne tokia iškraipyta Silicio slėnio išvaizda – nesuleisti į kelnes marškiniai, chaki spalvos kelnės, balti sportbačiai – yra madingas įkūrėjų pasirinkimas visur. 

 

Nors prieš kelerius metus bazė slėnyje vis dar buvo būtina ambicingiems verslininkams, inžinieriams ir investuotojams, dabar jiems nebereikia būti fiziškai, kad gautų prieigą prie kapitalo, talentų ir praktinės patirties. Įsikūrusios technologijų įmonės taip pat plečia savo geografinį pėdsaką. Daugelis stato biurus tokiose vietose, kaip Ostinas ir Niujorkas. Keletas, įskaitant Hewlett Packard Enterprise ir Oracle, perkėlė savo būstinę į Teksasą. „Brookings Institution“, ekspertų grupė, neseniai apskaičiavo, kad „superžvaigždžių metropoliteno zonose“, pvz., Silicio slėnyje, dabar siūloma 31% darbo vietų technologijų srityje, palyginti su 36% prieš pandemiją.

 

    Savo ruožtu rizikos kapitalo įmonės (VC) sužinojo, kad norint sudaryti pelningą sandorį, nereikia važiuoti į startuolį ar užuosti įkūrėjo kvapą. „Sequoia“, VC žinovas, iš verslininkų nebereikalauja tiesioginių pranešimų ir yra visiškai patenkintas iš anksto įrašytais vaizdo pristatymais. 

 

Daugiau Sequoia kolegų rizikos kapitalo investuotojų Sand Hill Road, istoriniame Palo Alto VC-dom centre, žiūri į Europą. Kito duomenų teikėjo CBInsights duomenimis, rizikos investicijos už Atlanto išaugo nuo mažiau, nei 40 mlrd. dolerių 2019 m. iki daugiau, nei 93 mlrd. dolerių praėjusiais metais. 

 

Sequoia – Smėlio kalvos karalius, atėmęs karūną iš Kleinerio Perkinso, dotcom eros lordo, neseniai atidarė biurus Londone. Kitos rizikos kapitalo įmonės planuoja Europos forpostus. Daugelis jau turi azijietiškų.

 

    Bay Area prarado savo „geografinį monopolį“ technologijų srityje, apibendrina Philas Libinas, serijinis verslininkas, vadovaujantis mmhmm, vaizdo konferencijų įmonei (kurios investuotojai yra ir „Sequoia“). Pats J. Libinas dabar gyvena Bentonvilyje, Arkanzase, geriau žinomame, kaip „Walmart“ namai, o ne kaip technologijų centras.

 

    Dalis šios sklaidos gali sulėtėti arba net pasikeisti. Kai išnyksta COVID-19 dėl endemiškumo, net „Zoom“ užkietėję rizikos kapitalistai verčiau apklaustų startuolių įkūrėją prie „Napa cabernet“ butelio, nei per vaizdo skambutį. Jie taip pat gali tapti įžvalgesni, kur padėti savo kapitalą dabar, kai jis brangsta. Tai galėtų būti palankiau netoliese esančioms naujoms įmonėms, kurias lengviau stebėti.

 

    Slėnis persikalė

 

    Ar dėl viso to Silicio slėnis taps labiau paplitęs ir mažiau aktualus? Nestatykite. Tiesa, kita trilijono dolerių įmonė gali kilti ne iš Silicio slėnio, kaip tai padarė dauguma dabartinių derliaus. Tačiau yra tikimybė, kad tai atsiras iš Silicio slėnio mąstysenos. Jos didelio oktaninio skaičiaus rizikos kapitalizmas ir vis dažniau jo kapitalistai bei kapitalas įnešė technologijų scenas nuo Stokholmo iki Šanchajaus ir San Paulo. Tai gali būti bloga žinia būsto savininkams San Franciske, antrarūšiams verslininkams Mauntin Vju ir kitiems nuomos ieškantiems asmenims, kurie pasinaudojo pradine Bay Area geografine monopolija. Visiems kitiems, nesvarbu, ar tai būtų technologijų darbuotojai į pietus nuo Market, kurie pagaliau gali sau leisti butą netoliese, ar novatoriai Mumbajuje, galintys pasisavinti Silicio slėnio pinigus ir patirtį, tai yra palaima." [1]

1. "The silicon state of mind; Schumpeter." The Economist, 19 Mar. 2022, p. 59(US).

The silicon state of mind

"Has Silicon Valley lost its monopoly over global tech?

S ILICON VALLEY feels like a college reunion these days. As covid-19 restrictions are lifted across America, tech-bros (and the occasional tech-gal) who have not met in person in ages are high-fiving each other all over the place. Firms from Alphabet to Zynga are urging workers back to the office. Venture capitalists are flocking back from second homes by Lake Tahoe or ranches in Wyoming. Foreigners, who during the pandemic became a rarer sight in San Francisco than unicorns, can again be spotted south of Market Street, a popular pasture for startups valued at $1bn or more.

The people look the same. Yet the place feels different. Your guest columnist, who is heading to Berlin after spending a total of 12 years, including all of the pandemic, in San Francisco over the past three decades, suspects that many returnees will feel like strangers in a strange land. Not because everyone seems suddenly obsessed with the decentralised "web3" (which they are) or because the valley has peaked (which it hasn't). Silicon Valley has changed, and not just as a result of the pandemic.

When this stand-in Schumpeter moved there in the mid-1990s, even some top venture capitalists drove lumbering clunkers. Now a zippy Tesla is de rigueur (with a Ferrari often sitting in the garage). Similarly, the hub's business metabolism, which few places could match to begin with, has sped up. In the pandemic job-hopping became even more rampant and rapid. Many firms offer six-figure cash bonuses and pay rises of 25% to retain talent. Promising startups can raise money in days rather than weeks. Last year more than 17,000 venture-capital (VC) deals were cut in America, 40% more than in 2020, according to PitchBook, a data provider.

All that money pouring into a limited number of deals helped raise late-stage startups' median valuation to $115m in 2021, nearly double the level in 2020. Outside investors, including hedge funds such as Tiger Global and Coatue Management that used to invest mainly in public markets, have piled in. These newcomers bring a new philosophy, in which a firm's performance and its fit in the overall portfolio trump conventional VC considerations such as knowing the founder or understanding the industry.

Valuations may already have suffered as a result of rising interest rates. But the cash will not disappear. Non-traditional investors, from private-equity firms to family offices, keep coming. And money isn't the only accelerant. Tech itself has chivvied things along, too. Zoom makes it easier for people to interview for a new job and for entrepreneurs to pitch to potential investors. In the words of Mike Volpi of Index Ventures, a VC firm, "This has created a much more efficient market."

It has also created a much more global one. In the late 1990s Silicon Valley's startup uniform of washed-out T-shirt, shorts and hairy legs was (thankfully) confined to the Bay Area. Today's less off-putting Silicon Valley look--untucked shirt, khaki trousers, white trainers--is the fashion choice of founders everywhere. Less sartorially, whereas as a few years ago a base in the valley was still a must for ambitious entrepreneurs, engineers and investors, now they no longer have to be physically present to get access to capital, talent and know-how. Established tech firms, too, are expanding their geographical footprint. Many are building offices in such places as Austin and New York. A few, including Hewlett Packard Enterprise and Oracle, have relocated their headquarters to Texas. The Brookings Institution, a think-tank, recently estimated that 31% of tech jobs are now offered in "superstar metro areas" such as Silicon Valley, down from 36% before the pandemic.

VCs, for their part, have learned they do not need to drive to a startup or smell the founder to make a lucrative deal. Sequoia, a VC stalwart, no longer requires live in-person pitches from entrepreneurs and is perfectly happy with pre-recorded video presentations. More of Sequoia's fellow VCs on Sand Hill Road, the historic centre of VC-dom in Palo Alto, are eyeing Europe. Venture investments across the Atlantic have shot up from less than $40bn in 2019 to more than $93bn last year--pulling nearly equal with Silicon Valley, according to CBInsights, another data provider. Sequoia--king of the Sand Hill, having wrested the crown from Kleiner Perkins, the dotcom-era lord--recently opened offices in London. Other VC firms are planning European outposts. Plenty already have Asian ones.

The Bay Area has lost its "geographical monopoly" in tech, sums up Phil Libin, a serial entrepreneur who runs mmhmm, a video-conferencing firm (whose investors include Sequoia). Mr Libin himself now lives in Bentonville, Arkansas, better known as the home of Walmart than as a tech hub.

Some of this dispersion may slow or even reverse. As covid-19 fades into endemicity, even Zoom-hardened venture capitalists would rather interrogate a startup founder over a bottle of a Napa cabernet than over a video call. They may also become more discerning about where to put their capital now that it is becoming costlier. This could favour nearby startups on which it is easier to keep an eye.

The valley reforged

Will all this make Silicon Valley more parochial, and less relevant? Don't bet on it. It is true that the next trillion-dollar company may not come from Silicon Valley, the place, as most of the current crop have done. But the odds are that it will emerge from Silicon Valley, the mindset. Its high-octane venture capitalism and, increasingly, its capitalists and capital have infused technology scenes from Stockholm to Shanghai and São Paulo. That may be bad news for landlords in San Francisco, second-rate entrepreneurs in Mountain View and other rent-seekers who took advantage of the Bay Area's initial geographical monopoly. For everyone else, be it tech workers south of Market who can at last afford a flat nearby or innovators in Mumbai able to tap Silicon Valley money and expertise, it is a boon." [1]

1. "The silicon state of mind; Schumpeter." The Economist, 19 Mar. 2022, p. 59(US).

Rusijos fenomenas; Vartotojų kainos

    "PRAEITĄ VASARĄ, didėjant nerimui dėl infliacijos Amerikoje, Baltųjų rūmų ekonomikos patarėjai parašė tinklaraštį, kuriame nagrinėjo istorines paraleles. Nors spaudoje buvo gausu palyginimų su aštuntojo dešimtmečio naftos sukrėtimais, jie rašė, kad artimesnis giminaitis buvo dislokacija po Antrojo pasaulinio karo, kai pasiūlos trūkumas sąveikavo su užsikimšusia paklausa. Tai buvo gerai pagrįstas argumentas.

 

    Tačiau pastarąjį mėnesį pakilusios žaliavų kainos po Rusijos operacijos, siekiant apsaugoti Donbasą kelia nerimą keliantį klausimą: ar pasaulio ekonomiką dabar patiria XX a. aštuntojo dešimtmečio stiliaus kainų šoką, kartu su XX amžiaus ketvirtojo dešimtmečio pabaigos pasiūlos bėda?

 

    Be abejo, joks rimtas ekonomistas nesitiki, kad infliacija turtingajame pasaulyje pasieks dviženklį tų epizodų aukštumą. Kovo 16 d. Federalinis rezervų bankas padidino palūkanų normas pirmą kartą nuo 2018 m., pradėdamas griežtinimo ciklą, kuris, tikimasi, tęsis ir kitais metais. Be to, naftos rinkų traukimasis pastarosiomis dienomis gali padėti.

 

    Nepaisant to, kylančios visko – nuo ​​kviečių iki nikelio – kainos gali padidinti infliaciją. O besitęsiantis karantinas kai kuriose Kinijos dalyse gali dar labiau padidinti įtampą pasaulinėse tiekimo grandinėse. Vartojimo kainų infliacija Amerikoje jau vasario mėnesį buvo aukščiausia per 40 metų – 7,9 % per metus; tuo tarpu euro zonoje norma viršijo 5 proc.

 

    Investuotojai vis dar toli gražu nėra įtikinti, kad centriniai bankininkai yra sprendimas šiai problemai.

 

    Ryškiausias įrodymas yra infliacijos lūkesčiai, kuriuos galima rasti fiksuotų pajamų rinkose Amerikoje. ICE, finansų įmonė, išskirsto kelis skirtingus skaičius, įskaitant nuo infliacijos apsaugotų obligacijų pajamingumą ir palūkanų normų apsikeitimo sandorius, į trumpalaikius ir ilgalaikius indeksus, siekdama įvertinti lūkesčius. Sausio pabaigoje kitų metų infliacijos lygis buvo 3,5%. Kovo 15 d. jis siekė 5,4 proc. Lūkesčiai euro zonoje pastebi panašias, nors ir šiek tiek staigesnes, tendencijas. Vienerių metų trukmės infliacijos apsikeitimo sandorių norma kovo 8 d. pakilo iki 5,9%.

 

    Rinkos iš prigimties yra nepastovios, todėl infliacijos prognozes iš obligacijų pajamingumo reikėtų vertinti su žiupsneliu druskos. Tačiau kainų pokytis iš esmės atitinka tai, ką prognozuoja ekonomistai. Praėjusią savaitę Bank of America padidino savo infliacijos prognozes daugeliui pasaulio šalių. Amerikoje dabar tikimasi, kad 2022 m. infliacija vidutiniškai sieks 7 %, palyginti su ankstesne 6,3 % prognoze. Euro zonoje jis mato dar didesnį augimą – šiemet infliacijos vidurkis siekia 6%, o tai gerokai viršija ankstesnę 4,4% prognozę. Iššūkis Europai yra didesnis, nes ji yra labai priklausoma nuo Rusijos, kuri tiekia apie 45 % Europai importuojamų dujų.

 

    Nurodydami, koks gali būti spaudimas, ekonomistai netgi didina savo infliacijos prognozes Japonijai, kur defliacija jau seniai buvo didžiausia grėsmė. Kovo 8 d. reitingų agentūra S&P pareiškė, kad Japonijos infliacija šiemet sieks 2 proc., daugiau, nei dvigubai, palyginti su ankstesne prognoze. Kol kas sinoptikai tikisi palyginti nežymaus bendros infliacijos augimo besivystančiose rinkose. Tačiau didėjančios maisto kainos bus ypač žalingos neturtingiausiems jų piliečiams.

 

    Iš šių prognozių kyla du susiję klausimai. Pirma, ar šiandieninis žaliavų kainų kilimas ilgainiui peraugs į aukštą infliaciją. Tiesą sakant, yra priežasčių atsargiam optimizmui. Daugybė tyrimų rodo, kad perėjimas nuo aukštesnių naftos kainų į ne energijos infliaciją yra gana ribotas. Pavyzdžiui, „Goldman Sachs“, bankas, apskaičiavo, kad 10 proc. padidėjus žalios naftos kainoms, bendra infliacija Amerikoje išauga beveik trimis dešimtosiomis procentinio punkto, bet tik maždaug trimis šimtosiomis procentiniu punktu nuo pagrindinės infliacijos (atmetus maisto ir energijos kainas). Tai padeda paaiškinti, kodėl rinkos lūkesčiai dėl ilgesnės trukmės kainų tendencijų išlieka nuosaikesni: infliacijos kainodara po penkerių metų yra artima FED tikslui išlaikyti infliaciją vidutiniškai iki 2%.

 

    Tolesni veiksmai yra tai, ką centriniai bankininkai nusprendžia daryti dėl kylančių žaliavų kainų. Per pastaruosius kelis dešimtmečius gauta išmintis yra ta, kad politikos formuotojai turėtų vengti pernelyg griežtų sukrėtimų dėl naftos sukrėtimų. Iš tiesų, kylančios energijos kainos gali stabdyti vartojimą, o tai ypač rūpi Europai.

 

    Tačiau esant realiosioms palūkanų normoms ir Amerikoje, ir Europoje labai neigiamoms, centriniams bankams dar reikia nuveikti ilgą kelią, kad suvaldyti infliaciją, kad ir kas atsitiktų su žaliavų kainomis. Kovo 10 d. Europos centrinis bankas nustebino rinkas paskelbdamas, kad greičiau nutrauks obligacijų pirkimą. Ir pagal FED prognozes, jos palūkanų normos ketvirčio punkto padidėjimas, greičiausiai, bus pirmasis iš septynių šiais metais. Centriniai bankai kol kas laikosi savo planų, turėtų prieš Rusiją vykdytos operacijos, kad apsaugotų Donbasą, pradžią." [1]

 

JAV demokratų  laukia sunkus rinkimų sezonas Kongrese ir jie gali prarasti valdžią. Prancūzijoje laukiama karališko prezidento posto gyventojo pasikeitimo. Aukštos prekių kainos kai kuriems gali turėti didelę politinę kainą.

1. "A Russian phenomenon; Consumer prices." The Economist, 19 Mar. 2022, p. 65(US).

A Russian phenomenon; Consumer prices.

"LAST SUMMER, amid mounting alarm about inflation in America, economic advisers in the White House penned a blog post in which they examined historical parallels. Although the press was full of comparisons with oil shocks in the 1970s, they wrote that a nearer relative was the dislocation after the second world war, when supply shortages interacted with pent-up demand. It was a well-reasoned argument.

But the surge in commodity prices over the past month, in the wake of Russia's operation to protect Donbas, gives rise to an unsettling question: is the global economy now seeing a 1970s-style price shock on top of a late-1940s-style supply crunch?

To be sure, no serious economist expects inflation in the rich world to reach the giddy double-digit heights of those episodes. On March 16th the Federal Reserve raised interest rates for the first time since 2018, kicking off a tightening cycle that it expects to continue well into next year. Moreover, the retreat in oil markets in recent days could offer relief.

Nevertheless, surging prices for everything from wheat to nickel threaten to add to inflation. And rolling lockdowns in parts of China could exacerbate strains on global supply chains. Consumer-price inflation in America already stood at a 40-year high in February, at 7.9% year on year; the rate in the euro area, meanwhile, exceeded 5%.

Investors are still far from persuaded that central bankers are on top of the problem.

The most striking evidence is the inflation expectations that can be found in fixed-income markets in America. ICE, a financial firm, distils a few different numbers, including yields on inflation-protected bonds and interest-rate swaps, into short-term and long-term indices for gauging expectations. In late January the expected rate of inflation over the next year was 3.5%. On March 15th it stood at 5.4%. Expectations in the euro area have seen similar, if slightly steeper, trends. The one-year inflation swap rate rose to 5.9% on March 8th (see chart).

Markets are inherently volatile, so deriving inflation predictions from bond yields should be taken with a pinch of salt. But the shift in prices is broadly in line with what economists are forecasting. Last week Bank of America raised its inflation forecasts for much of the world. In America it now expects inflation over 2022 as a whole to average 7%, up from its prior forecast of 6.3%. In the euro zone it sees an even bigger increase, with inflation averaging 6% this year, well above its previous forecast of 4.4%. The challenge is greater for Europe because of its high dependency on Russia, which supplies about 45% of its gas imports.

In an indication of just how pervasive the pressures are likely to be, economists are even ratcheting up their inflation forecasts for Japan, where deflation has long been the bigger threat. On March 8th S& P, a rating agency, said that Japanese inflation would average 2% this year, more than double its previous prediction. So far forecasters expect a relatively modest increase in overall inflation in emerging markets. But rising food costs will be especially damaging for their poorest citizens.

Two related questions emerge from these forecasts. The first is whether the rise in commodity prices today will feed through into lofty inflation in the longer run. There is, in fact, reason for cautious optimism. A large body of research shows that the pass-through from higher oil prices into non-energy inflation is quite limited. For instance, Goldman Sachs, a bank, calculates that a 10% increase in crude-oil prices leads to a jump of nearly three-tenths of a percentage point in headline inflation in America, but to an increase of just about three-hundredths of a percentage point in core inflation (stripping out food and energy prices). That helps explain why market expectations of longer-term price trends remain more subdued: pricing for inflation five years from now is close to the Fed's goal of keeping inflation to an average of 2%.

The follow-up is what central bankers choose to do about rising commodity prices. The received wisdom of the past few decades is that policymakers should avoid over-tightening in the face of oil shocks. Indeed, surging energy prices can act as a drag on consumption, which is a particular concern for Europe.

But with real interest rates deeply negative in both America and Europe, central banks still have a long way to go to rein in inflation, whatever happens to commodity prices. On March 10th the European Central Bank surprised markets by announcing that it would wind down its bond-buying more quickly. And according to the Fed's projections, its quarter-point rate increase is likely to be the first of seven this year. Central banks are, for now, sticking to their pre-Russia's operation to protect Donbas plans." [1]

US Democratic party faces a difficult election season in Congress, and could loose power. King-like presidential position is up for grabs in France. High commodity prices could have high political price for some.

1. "A Russian phenomenon; Consumer prices." The Economist, 19 Mar. 2022, p. 65(US).