Modeliai ir meistrai

„Siekiant tobulo portfelio

    Andrew W. Lo ir Stephenas R. Foersteris

    (Princetonas, 400 puslapių, 29,95 dolerio)

 

    Finansų rinkos yra nenuspėjamos, linkusios į madas, burbulus ir griūtis. Tai žlugdo akademikus, kurie norėtų, kad akcijų rinka laikytųsi Niutono dėsnių.

 

    Andrew Lo ir Stephenas Foersteris parašė intelektualią šiuolaikinės finansų teorijos istoriją, paremtą interviu su įtakingais akademikais ir mąstančiais praktikais. Jų knygoje dokumentuojamas tobulo portfelio siekis ir parodoma, kaip toli nuo mokslo lieka investavimo praktika.

 

    Svarbiausia ir gerai žinoma teorija, išplaukusi iš akademinių finansų, yra Nobelio premijos laureato Eugene'o Famos veiksmingų rinkų hipotezė, kuri teigia, kad dabar žinoma vertybinio popieriaus kaina yra geriausias šio vertybinio popieriaus vidinės vertės įvertinimas. 

 

P. Fama teigia, kad pastarąjį pusę amžiaus mokslas buvo sutelktas į jo disertacijos iššūkį. "Pažiūrėkite, vaikinai, jūs turite užaugti. Negalite visą gyvenimą skųstis rinkos efektyvumu", – apie kitus ekonomistus sako jis. „Turite sugalvoti ką nors, ką galėtume išbandyti ir atmesti“. P. Fama nemano, kad jokie tyrimai tą ribą neperžengė.

 

    Didžiausias pono Famos teorijos griežtumo įrodymas yra mažo mokesčio pasyviųjų indekso fondų sėkmė – didžiojo Johno Bogle'o, velionio Vanguard įkūrėjo, idėja. Bogle teigė, kad aktyvūs investicijų valdytojai, kaip grupė, privalo turėti jų patiriamų išlaidų sumą mažesnę už rinkos grąžą. 

 

Todėl geriausia investuotojų strategija yra pripažinti veiksmingų rinkų teoriją ir priimti nebrangų, pasyvų investavimą į visas akcijų rinkas.

 

    Duomenys patvirtino Bogle įžvalgas. Charlesas Ellisas, investicinių konsultacijų įmonės Greenwich Associates įkūrėjas ir didelis pasyviųjų indeksų fondų šalininkas, pažymi, kad „per 10 metų 83 procentai aktyvių fondų JAV nesugeba atitikti pasirinktų lyginamųjų indeksų; 40 procentų suklumpa taip smarkiai, kad jų veikla nutraukiama, nepasibaigus 10 metų laikotarpiui“. Kalbant apie investavimą į akcijas, atrodo, kad Elliso išvados patvirtina didelę F. Famos idėją ir didelę Bogle naujovę.

 

    Daugelis šioje knygoje kalbintų mąstytojų pasisako už pigius pasyvius akcijų indeksų fondus, kaip tobulo portfelio pamatą. Tačiau tuo susitarimas baigiasi, knygos „valgyk daržoves“ dalis sustoja ir prasideda linksmybės bei ginčai.

 

    Knygoje švytintis aprašas Billas Sharpe'as, vienas iš kapitalo turto kainų nustatymo modelio (CAPM) pradininkų, teigia, kad yra tiesinis ryšys tarp tikėtinos akcijų grąžos ir jų rizikingumo, matuojant pagal tai, kiek ji skiriasi nuo rinkos. Ponai Lo ir Foersteris sako, kad idėja išlaikė laiko išbandymą. Tačiau ponas Fama tvirtina, kad „pagrindinė CAPM prognozė niekada nepasiteisino. Vidutinės grąžos ir beta versijos santykis visada buvo per daug plokščias“.

 

    Nepaisant šio nuostabiausio šios srities mąstytojo atmetimo, CAPM vis dar užsitarnauja skyrių šioje knygoje ir svarbią vietą daugumoje verslo mokyklų mokymo programų. Atrodo, kad profesoriai niekada nenori paleisti blogo modelio perniek. Akademinės bendruomenės pasipriešinimą modelių atsisakymui geriau įrodo garsusis ilgalaikio kapitalo valdymo, rizikos draudimo fondo, valdomo kelių geriausių finansų akademikų, žlugimas. Apmąstydamas jo sprogimą, žymus profesorius ir LTCM įkūrėjas Robertas Mertonas sakė, kad „buvo padaryta klaidų ir nutiko nenumatytų dalykų... Tačiau krizę paskatino ne modelių klaida“. Kitaip tariant, kalta rinka, o ne modelis.

 

    Finansiniai burbulai yra ypač kebli problema finansų teoretikams. Sunku paaiškinti, kaip Dogecoin, AMC ar Pets.com kaina yra efektyvi bet kuria to žodžio prasme – net jei sunku juos trumpinti, kai atrodo, kad jie yra pervertinti! P. Fama prieštarauja burbulų egzistavimui, teigdamas, kad jei galime juos atpažinti tik žvelgdami atgal, jie tuo metu turėjo būti racionalūs.

 

    Tais pačiais metais kaip ir ponas Fama Nobelio premiją gavęs Robertas Shilleris, garsėjantis savalaikiu interneto ir būsto burbulų konstatavimu, teigia, kad tai akademinis fundamentalizmas, atsisakymas leisti sveikam protui trukdyti gražiam modeliui. . "Pamišę diktatoriai istorijoje – ar jie racionalūs? Man jie atrodo išprotėję. Bet jūs žinote, kad tai poelgis", – sako p. Shilleris. "Yra burbulų". P. Shiller teigia, kad jo cikliškai pakoreguotas kainos ir pelno santykis (CAPE) yra geras būdas nustatyti finansinius burbulus. Pažymėtina, kad P. Shillerio CAPE šiuo metu rodo, kad JAV rinka yra netoli visų laikų aukščiausių vertinimų, ir siūlo perkelti pinigus į pigesnes tarptautines rinkas.

 

    Garsiausia P. Shillerio mintis yra ta, kad rinkos yra labiau nepastovios, nei leidžia efektyvių rinkų teorija. Ši pernelyg didelio nepastovumo problema kelia iššūkį investuotojams, kurie turi įveikti laukinius ir, atrodo, beprasmiškus svyravimus. Parinkčių pradininkas Myronas Scholesas teigia, kad investuotojai turėtų būti sutelkę dėmesį į šią nepastovumo problemą. Jis įspėja apie neigiamą „mažesnę riziką“ ir teigia, kad investuotojai turėtų stengtis sumažinti savo portfelio vertės sumažėjimą nuo didžiausio iki žemiausio lygio ir siekti užfiksuoti „mažesnį pelną“, atsirandantį rinkoms svyruojant atgal. P. Scholesas pasisako už daug aktyvesnį investavimo stilių, nei bet kas kitas knygoje. Jis rekomenduoja reaguoti į rinkos informaciją, esančią pasirinkimo sandorių kainose, ir paskirstyti turtą, kad būtų išvengta didelių skolų ir būtų išnaudota krizės metu. Visų pirma, jis pataria sutelkti dėmesį į galutinį turtą ir sudėtį.

 

    Andrew Lo, pagrindinis šios knygos autorius, yra žinomas dėl savo adaptyvių rinkų hipotezės, teigiančios, kad žmonės reaguoja į unikalią savo gyvenimo patirtį, kad skirtinga patirtis ir skirtingi pomėgiai skatina individus prisitaikyti. Taigi tobulo portfelio nėra, nes jis priklausytų nuo asmenų pageidavimų ir patirties. Net garsiausi pasaulio akademikai, kurie visi žiūrėjo į tuos pačius duomenis ir skaitė tuos pačius straipsnius, neprieina prie tų pačių išvadų. Galbūt tai yra didžiausias iššūkis šioje knygoje pateiktoms nuostabioms akademinėms teorijoms: kad rinkos yra žmogiškos, o žmogaus veiksmai retai atitinka paprastus tiesinius modelius ar matematines lygtis. "Puikus portfelis" pabrėžia šias puikias diskusijas, suteikdamas patrauklių įžvalgų apie žmones, kurie slypi už idėjų, ir iškeldamas svarbius klausimus apie mokslinio požiūrio į investavimą galią ir apribojimus." [1]

1. Models And Mavens
Rasmussen, Daniel. Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y. [New York, N.Y]. 05 Jan 2022: A.13.