Vienaragių vaikymasis

 

"The Power Law

By Sebastian Mallaby

(Penguin Press, 482 pages, $30)

Vidutinis rizikos kapitalo fondas, pradėtas 2011 m., viršijo S&P 500 indeksą 7% per metus.

 

Tačiau ši statistika neįvertina kelių geriausių atlikėjų uždirbtos astronominės grąžos, o likusiųjų – vidutinę.

 

1979–2018 m. vidutinis fondas buvo prastesnis už S&P 500, o 5 % didžiausių fondų indekso rezultatai beveik trigubai padidėjo.

 

Investuotojas Billas Gurley iš „Benchmark“ rizikos kapitalą apibūdina kaip „didžiojo pelno verslą“.

 

Verslo žurnalistas Sebastianas Mallaby knygoje „Galios įstatymas“ teigia, kad verslą apibrėžia ekstravagantiškiausios jos sėkmės. Keli sandoriai paaiškina didžiąją dalį grąžos, keli fondai lemia didžiąją dalį turto klasės rezultatų, kelios laukinės idėjos keičia pasaulį.

 

„Rizikos kapitalo“ indėlis į inovacijas ir verslumą yra didžiulis. P. Mallaby pažymi, kad 1995–2019 metais rizikos remiamos bendrovės sudarė beveik pusę JAV nefinansinių pradinių rinkos siūlymų. Šios įmonės yra daug didesnės, nei naujos įmonės, kurios negauna rizikos paramos. JAV ekonomikos dinamiškumas didžiąja dalimi priklauso nuo Silicio slėnio ekosistemos.

 

P. Mallaby mano, kad ši sėkmė yra unikalaus mąstymo rezultatas: „kontrkultūros patina“ kartu su „nuoširdžiu turtų troškimu“. Rizikos kapitalistai finansuos beveik bet kokią idėją, kad ir kokia beprotiška ar nepagrįsta ji atrodytų. Tačiau papildymai nustoja ateiti, jei nepasiekiama išmatuojamų rezultatų, todėl kiekviena įmonė yra verčiama nuolat susidurti su atšiauria konkurencinės rinkos realybe.

 

Bostonas kadaise buvo rizikos kapitalo lyderis. Legendinis Georgesas Doriotas, dėstęs Harvardo verslo mokykloje, yra laikomas rizikos kapitalo tėvu dėl vaidmens 1946 m. ​​įkūrus "Amerikos mokslinius tyrimus ir plėtrą". Tačiau Doriotas negalėjo pakęsti, kai įmonės, į kurias jis investavo, žlunga, ir jo dėmesys buvo sutelktas daugiau į žmones ir patriotizmą, nei pelną. „Kapitalo prieaugis yra atlygis, o ne tikslas“, – sakė jis  mažai apmokamiems darbuotojams.

 

Silicio slėnis, priešingai, išsivystė į negailestingą ekosistemą, kuri paspartino įmonių evoliuciją, naikindama silpnuosius ir padėjusi stipriesiems siekti technologinio ir rinkos dominavimo.

 

P. Mallaby pasakoja įspūdingą šios unikalios ir svarbios pramonės šakos iškilimo istoriją, paremtą plačiais interviu su kai kuriais sėkmingiausiais rizikos kapitalo investuotojais.

 

Arthuras Pattersonas, „sąmoningai mąstantis“ „Accel“ įkūrėjas, sukūrė sistemingą požiūrį, kurio centre – „paruošto proto“ idėja. 2003 m. ne darbo vietoje vykusiame susitikime firmos partneriai socialinius tinklus įvardijo, kaip vieną perspektyviausių naujų inovacijų ir vertą firmos sandorių sudarytojų dėmesio. Po kelių mėnesių jaunas partneris, vardu Kevinas Efrusy, įtikino J. Pattersoną apsilankyti naujoje kompanijoje „Facebook“. Bendrovė investuotų apie 13 milijonų dolerių ir uždirbtų 12 milijardų dolerių pelną, kai „Facebook“ pasirodys viešai.

 

Priešingai, nei Accel patricijos intelektualizmas, Sequoia Capital sukūrė savo reputaciją imigrantų nuoširdumu. Trys geriausi firmos sandorių sudarytojai yra kilę iš užsienio: Michaelas Moritzas iš Velso, Douglasas Leone iš Italijos ir Roelofas Botha iš Pietų Afrikos. „Sequoia“ partneriai pirmiausia užmezgė ryšį su Arashu Ferdowsi, „Dropbox“ įkūrėju, per persų kilimų prekybininką, kurį įmonė pasamdė bendradarbiauti su Bay Area iraniečių ir amerikiečių bendruomene. Patrickas ir Johnas Collisonai, du broliai iš mažo Airijos miestelio, įkūrė sparčiai augančią mokėjimų bendrovę „Stripe“. Jie bendradarbiavo su „Sequoia“, – sakė Johnas ponui Mallaby, – dėl firmos reputacijos, remiant „jaunus imigrantų įkūrėjus“.

 

Nors knygoje pagrindinis dėmesys skiriamas nugalėtojams, P. Mallaby nevengia kritikos, ypač aprašydamas Kleinerio Perkinso nuosmukį. Dešimtajame dešimtmetyje įmonei sekėsi, tačiau pagrindinis partneris Johnas Doerras labiau domėjosi dorybių signalizavimu, o ne pelno siekimu. Jis įkūrė švarių technologijų fondą, remdamasis pokalbiu su savo paaugle dukra apie planetos gelbėjimą, o tai gerokai sumažino įmonės ilgalaikius rezultatus. Ir jis pradėjo labai viešai paskelbtą lyčių lygybės kampaniją, siekdamas samdyti moteris partneres, tik pamatęs, kad kai kurios talentingiausios moterys išėjo iš darbo, o paskui pamatė, kad nepatenkintas darbuotojas įmonę padavė į teismą dėl diskriminacijos dėl lyties.

 

Pasakojimai apie turtingus investuotojus, lažinantis dėl jaunų vizionierių ir uždirbančių beprotišką pelną, gali tapti nuobodžiai pasikartojančiais, tačiau J. Mallaby rašo greitą pasakojimą. Jis taip pat turi žurnalisto žvilgsnį, norėdamas atskleisti detales: ponas Pattersonas iš „Accel“ naujam darbuotojui patiekia vakarienę, kurią sudaro tik 12 ausų ant grotelių keptų kukurūzų ir butelis Bordo; „Sequoia“ vadovo padėjėjas randa pakaitinį „Porsche“ generaliniam direktoriui, kai jo automobilis sugenda 3 val. vienas didvyris sidabriniu varpeliu iškviečia padavėją į savo San Francisko dvarą.

 

2010 m. išleista P. Mallaby knyga „Daugiau pinigai nei Dievas“ buvo pasakojimas apie rizikos draudimo fondų industriją, paremtas plačiai viešai neatskleista informacija. „Galios įstatymas“ gali jaustis, kaip ir ankstesnės knygos dalis, rizikos fondus, kurie pelnėsi iš išmaniųjų telefonų ir debesų kompiuterijos augimo, pakeičiant rizikos draudimo fondais, kuriems sunku neatsilikti nuo sparčiai kylančio S&P 500.

 

Savo baigiamuosiuose žodžiuose „Galios įstatymas“ P. Mallaby perspėja, kad „neprotinga“ lažintis prieš riziką. Tačiau viešosios rinkos pastaruoju metu atsisuko prieš rizikos remiamas įmones, todėl rizikos tipo portfeliai, tokie kaip Cathie Wood ETF, patyrė didelių nuostolių. Kai rizikos langas uždaromas ir technologijų akcijos išparduodamos, kai kurie rizikos investuotojai gali pagalvoti: „Aš einu žemyn vien Dievo malone“. Tik laikas parodys, ar ponas Mallaby savo knygos išleidimą pataikė pagal didžiausią rizikos kapitalo turto klasės rezultatą.

---

Ponas Rasmussenas yra rizikos draudimo fondo „Verdad Advisers“ steigėjas.“ [1]

1. Chasing Unicorns
Rasmussen, Daniel. Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y. [New York, N.Y]. 03 Feb 2022: A.15.

Chasing Unicorns

The Power Law

By Sebastian Mallaby

(Penguin Press, 482 pages, $30)

 

"The average venture-capital fund launched in 2011 outperformed the S&P 500 by 7% per year.

But that statistic understates the astronomical returns earned by a few top performers -- and the mediocre returns earned by the rest.

Between 1979 and 2018, the median fund underperformed the S&P 500, while the top 5% of funds nearly tripled the index's performance.

The investor Bill Gurley, of Benchmark, describes venture capital as a "grand-slam business."

In "The Power Law," business journalist Sebastian Mallaby argues that venture is defined by its most extravagant successes. A few deals explain the majority of returns, a few funds drive the majority of asset-class performance, a few wild ideas change the world.

Venture's contribution to innovation and entrepreneurship is massive. Mr. Mallaby notes that between 1995 and 2019 venture-backed companies accounted for nearly half of U.S. nonfinancial IPOs. These firms are orders of magnitude more likely to launch an IPO than startups that don't receive venture backing. The U.S. economy's dynamism depends in large part on the Silicon Valley ecosystem.

Mr. Mallaby believes this success is the result of a unique mind-set: "the patina of the counterculture" combined with "a frank lust for riches." Venture capitalists will fund almost any idea, no matter how seemingly crazy or unreasonable. But the checks stop coming if measurable results are not forthcoming, forcing every company to constantly confront the harsh realities of a competitive marketplace.

Boston was once the leader in venture capital. The legendary Georges Doriot, who taught at Harvard Business School, is considered the father of venture capital for his role in founding American Research and Development in 1946. But Doriot couldn't bear to see the companies he invested in fail, and his focus was more on people and patriotism than profits. "Capital gains are a reward, not a goal," he told his underpaid employees.

Silicon Valley, by contrast, developed into a ruthless ecosystem that accelerated corporate evolution by killing off the weak while helping the strong to pursue technological and market dominance.

Mr. Mallaby tells a gripping fly-on-the-wall story of the rise of this unique and important industry based on extensive interviews with some of the most successful venture capitalists.

Arthur Patterson, the "self-consciously cerebral" co-founder of Accel, devised a systematic approach centered on the idea of the "prepared mind." In an off-site meeting in 2003, the firm's partners identified social networking as one of the most promising new innovations and a focus for the firm's deal makers. Months later, a young partner named Kevin Efrusy persuaded Mr. Patterson to visit a new company called Facebook. The firm would invest about $13 million -- and earn a profit of $12 billion when Facebook went public.

In contrast with Accel's patrician intellectualism, Sequoia Capital built its reputation on immigrant grit. Three of the firm's top deal makers hail from abroad: Michael Moritz from Wales, Douglas Leone from Italy and Roelof Botha from South Africa. Sequoia's partners first connected with Arash Ferdowsi, the co-founder of Dropbox, through a Persian rug merchant whom the firm had hired to network with the Bay Area's Iranian-American community. Patrick and John Collison, two brothers from a small town in Ireland, founded Stripe, the fast-growing payments company. They partnered with Sequoia, John told Mr. Mallaby, because of the firm's reputation for backing "young immigrant founders with pluck."

Though the book focuses on the winners, Mr. Mallaby doesn't shy away from criticism, especially in his description of the decline of Kleiner Perkins. The firm was successful in the 1990s, but lead partner John Doerr became more interested in virtue signaling than in profit making. He started a cleantech fund, based on a conversation with his teenage daughter about saving the planet, that put a significant dent in the firm's long-term track record. And he embarked on a highly publicized gender-equity campaign to hire female partners, only to see some of the most talented women quit and then see the firm be sued by a disgruntled employee for gender discrimination.

Telling stories of rich investors betting on young visionaries and earning insane profits could become tediously repetitive, but Mr. Mallaby writes a fast-paced narrative. He also has a journalist's eye for revealing details: Mr. Patterson, of Accel, serves a new recruit a dinner consisting of nothing but 12 ears of grilled corn and a bottle of Bordeaux; an executive assistant at Sequoia scrambles a replacement Porsche for a chief executive when his car breaks down at 3 a.m.; one bigwig uses a silver bell to summon his waiter at his San Francisco mansion.

Mr. Mallaby's "More Money Than God," published in 2010, was a narrative history of the hedge-fund industry based on extensive insider interviews. "The Power Law" can feel, in part, like a spinoff of the earlier book, substituting venture funds, which have profited from the rise of smartphones and cloud computing, for hedge funds, which have struggled to keep up with a soaring S&P 500.

In his closing words in "The Power Law," Mr. Mallaby warns that it's "unwise" to bet against venture. But public markets have recently turned against IPOs and other venture-backed companies, sending venture-style portfolios like Cathie Wood's ETF into steep losses. With the IPO window closing and tech stocks selling off, some venture investors might well be thinking: "There but by the grace of God go I." Only time will tell if Mr. Mallaby has timed the publication of his book with the peak performance of the venture-capital asset class.

---

Mr. Rasmussen is the founding partner of the hedge fund Verdad Advisers." [1]

1. Chasing Unicorns
Rasmussen, Daniel. Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y. [New York, N.Y]. 03 Feb 2022: A.15.