„Federalinio rezervo pirmininkas Jerome'as Powellas praėjusį mėnesį pažadėjo, kad vyksta „minkštas nusileidimas“, kuriame nėra nei nuosmukio, nei didelio nedarbo. Jis paminėjo tris istorinius griežtinimo ciklus – 1965, 1984 ir 1994 m., kai įvyko švelnus nusileidimas.
Išskyrus akivaizdžią infliaciją, JAV ekonomika veikia gerai. Darbo rinka įtempta, pajamos auga, namų ūkių balansai stiprūs. Įmonių atsargos yra mažos, o maržos yra beveik rekordinės. Tačiau infliacija yra aukščiausia per 40 metų ir beveik keturis kartus viršijo FED tikslą – 2 proc. Fed atsisakė savo „laikinosios infliacijos“ retorikos ir pasidarė „vanagiškas“. Fed sprendžiant infliacijos problemą, kokios sąlygos turi vyrauti, kad būtų užtikrintas švelnus nusileidimas?
Palūkanų kėlimas – mėgstamiausia FED pinigų politikos priemonė – iš esmės nepatikimas pinigų politikos pozicijos rodiklis. Palūkanų normų padidėjimas gali būti susijęs arba nesusijęs su pinigų pasiūlos ir nominaliųjų išlaidų augimo tempo sumažėjimu. Palūkanų normos poveikio pinigų pasiūlai ir nominalioms išlaidoms dydis yra labai įvairus.
Jei Fed nori švelnaus nusileidimo, jo dėmesys turi būti sutelktas į pinigų pasiūlos augimo tempą, plačiai matuojant. Plačiųjų pinigų ir nominaliųjų išlaidų santykis, atvirkštinis pajamų greitis, paprastai turi stabilią tendenciją. Todėl sukuriamų naujų pinigų kiekis leidžia pagrįstai įvertinti į ekonomiką įleidžiamą naują perkamąją galią. Pinigų pasiūlos augimas yra „aukščiamatis“, kurio reikia bet kuriam centrinio banko pilotui prietaisų skydelyje, kad užtikrintų švelnų nusileidimą.
Pažiūrėkime į pono Powello pavyzdžius. Fed sugriežtino pinigų politiką, smarkiai padidindamas federalinių fondų palūkanų normą 1965 m. (nuo 3,4 % iki 5,8 %), 1984 m. (9,6 % iki 11,6 %) ir 1994–1995 m. (3 % iki 6 %), nesukeldamas recesijos. Kiekviename iš šių epizodų nedarbo lygis sumažėjo atitinkamai nuo 5,1% iki 3,6%, 7,8% iki 7,5% ir 6,5% iki 5,8%. FED sugebėjo švelniai nusileisti kiekviename iš šių trijų griežtinimo ciklų, nes pinigų pasiūlos augimas buvo palaikomas tinkamu greičiu, net kai FED padidino federalinių fondų palūkanų normą. Šis augimas neutralizavo federalinių fondų normos padidėjimą.
P. Powellas nepaminėjo griežtinimo ciklų, kurių metu ekonomika žlugo, įskaitant 1973–1975 m., 1990–1991 m. ir 2001 m. recesijas. Visus tris paskatino FED griežtinimo ciklai. Fed fondų norma šoktelėjo nuo 5,5% iki 9,5% 1973 m. pradžioje, 6,5% iki 9,75% 1988–1989 m. ir nuo 4,75% iki 6,5% 1999–2000 m. Minkštus nusileidimus nuo šių avarinių nusileidimų skyrė tai, kad Fed nepaisė savo pinigų tiekimo aukščiamačio. Pinigų pasiūlos augimas buvo nepastebėtas ir nukrito iki palūkanų normų, žemesnių, nei būtų leidę Fed pasiekti „infliacijos tikslą“. Netrukus po to ekonomika pateko į nuosmukį.
Kur šios pamokos palieka poną Powellą? Pirmas dalykas, kurį jis turi padaryti, yra įdėti pinigų tiekimo aukštimatį ant prietaisų skydelio. Antra, jis turi atidžiai stebėti to aukštimačio pokyčius, kai didina federalinių fondų palūkanų normą ir mažina Fed balansą. Jei pinigų augimo tempas išliks per didelis, infliacija niekada nesugrįš į Žemę, nepaisant jo palūkanų normų kėlimo ir balanso susitraukimo. Tačiau jei jis kris per toli, ekonomika žlugs.
Koks yra tinkamas pinigų pasiūlos augimo tempas, kuris galiausiai pasiektų FED 2% infliacijos tikslą? Tai „auksinio augimo“ norma, kuri yra maždaug 6%. Sumažinęs P2 augimo tempą nuo dabartinio 11% lygio, ponas Powellas gali sumažinti infliaciją ir švelniai nusileisti." [1]
1. The Altimeter for Powell's Soft Landing
Greenwood, John; Hanke, Steve H.
Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y. [New York, N.Y]. 11 Apr 2022: A.17.
Komentarų nėra:
Rašyti komentarą