Kova dėl elektromobilių išsiliejo į konjaką --- Europa yra silpnoje padėtyje pradėti prekybos karą

  „Gali pasirodyti, kad „Volkswagen“ ir „Stellantis“ yra didesnės Kinijos tyrimo dėl europietiškų alkoholinių gėrimų aukos, nei Remy Cointreau ir Pernod Ricard.

 

     Pekinas pradėjo antidempingo tyrimą dėl iš Europos Sąjungos importuojamo brendžio. Idėja, kad Prancūzija dempingo metodu išmeta konjaką į Kiniją, gali atrodyti juokinga, tačiau tai nesutrukdė investuotojams penktadienį dempinguoti konjako atsargas. Remy Cointreau, už Remy Martin, akcijos atpigo 12%, o didesnės Pernod Ricard, kuri gamina Martell, akcijos nukrito 3,6%.

 

     Prekybos žargonu dempingas reiškia kažko pardavimą užsienyje žemesne, nei tikroji verte, o tai paprastai atsitinka, kai šalis turi perteklinius gamybos pajėgumus. Tai jokiu būdu neapibūdina konjako rinkos, kurioje kainos yra aukštos, o gamyba griežtai ribojama dėl sendinimo poreikio ir ribotos geografinės teritorijos aplink Konjako miestą pietvakarių Prancūzijoje.

 

     Jei toks žingsnis ekonomiškai mažai prasmingas, politinė logika aiški. Spalio mėnesį ES pradėjo savo tyrimą dėl neteisėto Kinijos elektromobilių subsidijavimo po Prancūzijos vyriausybės spaudimo. Pats Paryžius buvo intensyviai lobizuotas vietinių automobilių gamintojų, daugiausia „Stellantis“, kuriam priklauso „Peugeot“, „Citroen“ ir „Fiat“ prekės ženklai, taip pat „Chrysler“ Detroite. Vokietijos „Volkswagen“ turi tiek daug prarasti dėl Kinijos elektromobilių antplūdžio, tačiau, turėdamas didelį Kinijos verslą, kurį reikia ginti, jis tylėjo.

 

     Tai paaiškina, kodėl Pekino atsakas sutelktas į prancūzišką produktą, kuris Kinijoje tapo prabangos preke. „Citi“ duomenimis, šaliai tenka apie 30% „Remy Cointreau“ ir 9% „Pernod Ricard“ veiklos pelno. Didžiausias konjako prekės ženklas „Hennessy“ priklauso prabangos milžinei LVMH ir „Diageo“, o tai skleidžia skausmą. LVMH akcijos penktadienį atpigo 1,1%, o „Diageo“ – 0,7%.

 

     Tikimybė, kad konjako tyrimas pavirs kažkuo, kas iš tikrųjų įkanda šioms įmonėms, atrodo menka. Be iššūkio ginčytis dėl dempingo bylos, yra 2013 m. Kinijos Europos vyno importo tyrimo precedentas. Šis tyrimas buvo atliktas, praėjus kelioms savaitėms po to, kai ES pasekė JAV, įvedus muitus Kinijos saulės kolektoriams. Jie buvo panaikinti, kai Briuselis sušvelnino rinkos apsaugą, kilus Prancūzijos vyndarių pasipiktinimui. Vyno darykloms sekėsi puikiai. To negalima pasakyti apie saulės baterijų gamintojus.

 

     Istorija gali kartotis. Žinoma, yra skirtumų: automobilių pramonė, kuriai gresia pavojus, yra daug didesnė, nei kada nors buvo saulės baterijų sektorius, todėl didėja pavojus.

 

      Vis dėlto Pekino sprendimas dėl konjako primena, kad pačios Europos eksporto sėkmė sudaro silpnas sąlygas pradėti prekybos karą. Yra daug daugiau Europos pramonės šakų, kurių Kinija galėtų siekti, jei jai prireiktų sustiprinti ante.

 

     Panašu, kad galiausiai sprendimas bus palankus prekybai, o Remy Cointreau ir Pernod Ricard akcijų rinkos išpardavimai, tikriausiai, atrodys perdėti. Investuotojai, galbūt, norėtų sutelkti savo rūpesčius į masinės rinkos automobilių markes, kurios yra Kinijos elektromobilių kompanijų, ypač „Volkswagen“, „Stellantis“ ir „Renault“, akyse. Užuot išjungę tokius, kaip BYD iš savo Europos rinkos, Europos automobilių gamintojai galiausiai turės išmokti su jais konkuruoti." [1]

 

1. EXCHANGE --- Heard on the Street: The Fight Over EVs Spills Into Cognac --- Europe is in a weak position to wage a trade war. Wilmot, Stephen.  Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y.. 06 Jan 2024: B.12.

The Fight Over EVs Spills Into Cognac --- Europe is in a weak position to wage a trade war

"Volkswagen and Stellantis might turn out to be bigger victims of China's investigation into European liquor than Remy Cointreau and Pernod Ricard.

Beijing has launched an antidumping probe into brandy imported from the European Union. The idea that France is dumping cognac on China might seem laughable, but that didn't stop investors from dumping cognac stocks on Friday. Shares in Remy Cointreau, the company behind Remy Martin, dropped 12%, while those of the larger Pernod Ricard, which makes Martell, ended 3.6% lower.

In trade jargon, dumping means selling something abroad below fair value, which typically happens when a country has excess production capacity. This in no way describes the cognac market, where prices are high and production tightly constrained by the need for aging and a limited geographical area around the town of Cognac in southwest France.

If the move makes little sense economically, the political logic is clear. In October, the EU launched its own probe into the illegal subsidization of Chinese electric vehicles after pressure from the French government. Paris was itself being intensively lobbied by local carmakers, most vocally Stellantis, which owns the Peugeot, Citroen and Fiat brands as well as Chrysler in Detroit. Germany's Volkswagen has as much to lose from an influx of Chinese EVs but, with a big Chinese business to defend, it has kept quieter.

This explains why Beijing's retaliation focuses on a French product that has become a luxury good in China. The country accounts for about 30% of operating profit at Remy Cointreau and 9% at Pernod Ricard, according to Citi. The largest cognac brand, Hennessy, is joint-owned by luxury giant LVMH and Diageo, spreading the pain. LVMH shares lost 1.1% Friday, and Diageo edged 0.7% lower.

The chances that the cognac probe turns into something that actually bites these companies seem slim. Besides the challenge of arguing a dumping case, there is the precedent of a 2013 Chinese investigation into European wine imports. That probe came a few weeks after the EU followed the U.S. in introducing tariffs on Chinese solar panels. It was retired when Brussels loosened its market protections, following an outcry among French winemakers. Wineries ended up doing just fine. The same can't be said of solar-panel manufacturers.

History could be repeating itself. There are differences, of course: The car industry under threat is far larger than the solar-panel sector ever was, raising the stakes.

 Still, Beijing's move on cognac is a reminder that Europe's own export success puts it in a weak position to wage a trade war. There are plenty more European industries China could go after if it needs to up the ante.

A trade-friendly resolution seems likely in the end and the stock-market selloffs for Remy Cointreau and Pernod Ricard will probably end up looking exaggerated. Investors might want to focus their concerns instead on the mass-market car brands in the sights of China's EV companies, notably Volkswagen, Stellantis and Renault. Rather than shut the likes of BYD out of their home market, Europe's automakers will eventually need to learn to compete with them." [1]

1. EXCHANGE --- Heard on the Street: The Fight Over EVs Spills Into Cognac --- Europe is in a weak position to wage a trade war. Wilmot, Stephen.  Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y.. 06 Jan 2024: B.12.

Vertės strategija turi didelę problemą --- Mungerio įspėjimas: „Pripraskite uždirbti mažiau“

     „Charlie Mungeris paveikė investuotojų kartas – nė vieną investuotoją daugiau, kaip jo partnerį Berkshire Hathaway, Warreną Buffettą.

 

     Mungerio mirtis ne tik palieka tuštumą Berkshire viršūnėje. Taip pat kyla klausimų, kaip gali išsivystyti jo propaguojamas investavimo į vertę stilius, kai sunkiau rasti puikių įmonių sąžiningomis kainomis.

 

     Mungeris paskatino Buffettą susimokėti už kokybišką verslą, nukreipdamas jį nuo ankstyvo dėmesio pigiausioms akcijoms. Kartu jie pastatė Berkshire į besiplečiantį konglomeratą su didžiuliu akcijų portfeliu ir tapo dviem legendiniais visų laikų investuotojais.

 

     Daugelis investuotojų sutinka, kad itin žemų palūkanų normų metai po 2008 m. finansų krizės padėjo augimo akcijoms nugalėti vertės akcijas. Vertės akcijos dažnai įvardijamos, kaip tos, kurios prekiauja žemomis kainomis, palyginti su jų verte, matuojama įvairiais finansiniais rodikliais.

 

     Dėl mažėjančių palūkanų įmonėms pigiau skolintis, o tai skatina augimą. Dėl jo akcijos taip pat atrodo patrauklesnės, palyginti su mažiau rizikingu turtu, pvz., vyriausybės obligacijomis, tačiau labiau padidina įmonių, orientuotų į būsimą augimą, akcijas, nei per mažos vertės akcijas.

 

     Kai kurie dabar abejoja, ar vertybinės akcijos gali klestėti bet kuriuo metu, kai Federalinis rezervų bankas praneš, kad šiais metais pradės mažinti palūkanų normas.

 

     Likus keliems mėnesiams iki mirties, Mungeris pripažino, kad tradiciniai vertės investuotojų medžioklės plotai buvo išsirankioti. Žemai kabančių vaisių nebėra, sakė jis. Investuotojai beveik neturėjo kito pasirinkimo, kaip tik turėti keletą brangiai vertinamų technologijų behemotų, kad galėtų neatsilikti nuo rinkos, pasiūlė jis.

 

     „Manau, kad vertės investuotojams dabar bus sunkiau, nes tiek daug jų konkuruoja dėl sumažėjusių galimybių“, – 2023 m. Berkshire akcininkų susirinkime sakė p. Mungeris. „Mano patarimas vertės investuotojams – priprasti uždirbti mažiau“.

 

     Tačiau daugelis Mungerio mokinių lieka ištikimi jo investavimo planui: nustato pagrindinę verslo vertę ir, pasitaikius progai, stato didelius lažybas.

 

     Vidutinių įmonių, prekiaujančių pigiomis kainomis, akcijų išpirkimas buvo metodas, kurį Buffettas išmoko iš Benjamino Grahamo, investavimo į vertę tėvo ir jo mokytojo Kolumbijos universiteto verslo mokykloje.

 

     Vadinamasis cigarų užpakalio metodas turėjo didelių trūkumų, vėliau Buffettas rašė: Jis neveikė gerai investuojant dideles pinigų sumas ir buvo netinkamas pagrindas kurti ilgalaikį verslą.

 

     Jis pripažino Mungerį, kuris mirė lapkričio 28 d., būdamas 99 metų, perkėlus jo investavimo strategiją ir nukreipus Berkshire į įmonę, kuria ji taps.

 

     „Jo man duotas planas buvo paprastas: pamirškite, ką žinote apie padorių įmonių pirkimą nuostabiomis kainomis; vietoj to pirkite nuostabias įmones padoriomis kainomis“, – 2015 m. rašė Buffettas.

 

     Šiandien „Berkshire“ yra septinta pagal dydį JAV bendrovė pagal rinkos vertę ir valdo verslus nuo „Geico“, „BNSF Railway“ iki „See's Candies“, kuriuos Buffettas ir Mungeris įsigijo, taikydami tuos vertės investavimo principus. Ji taip pat turi daugiau nei 150 mlrd. dolerių grynųjų pinigų ir daugiau, nei 300 mlrd. dolerių akcijų portfelį, kuriame yra „Coca-Cola“, „American Express“ ir „Bank of America“.

 

     Pačios Berkshire akcijos sutriuškino rinką. Remiantis FactSet, per 40 metų iki 2023 m. S&P 500 pagal kainą pakilo beveik 2800%. Priešingai, Berkshire pakilo daugiau, nei 41 000%.

 

     Mungerio vertės investavimo versija iš esmės vyravo tarp pigių akcijų rinkėjų. Žymūs šio stiliaus specialistai teigia, kad jis išsivystė nuo pirmųjų pigių akcijų nustatymo dienų. Šiuo metu, kai milijonai investuotojų gali pasiekti tą pačią informaciją, sunku pirmam nustatyti rėkiantį pigų sandorį.

 

     "Pasikeitė vertės investavimo metodika. Nebegalite nusipirkti cigarų nuorūkų. Jos buvo išnaikintos", - sakė Mario Gabelli, "Gamco Investors" įkūrėjas, pirmininkas ir generalinis direktorius. Gabelli, ilgametis vertybinių popierių rinkimo investuotojas, 1985 m. per savo Gabelli Asset Fund įsigijo Berkshire A klasės akcijas už maždaug 2000 dolerių už vienetą. Šiandien jos prekiauja už daugiau, nei 550 000, dolerių.

 

     Li Lu, vertės investavimo įmonės Sietle įkūrėjas ir pirmininkas, sakė, kad Munger padėjo pakeisti investavimo filosofijos praktiką. Mungeris 2000-ųjų pradžioje patikėjo Li Lu valdyti 88 milijonus dolerių savo šeimos pinigų ir kadaise Li Lu laikė geriausiu kandidatu valdyti Berkshire portfelį.

 

     „Jis yra labiau atsakingas, nei bet kas – ir net Warrenas tai pripažintų – perkeldamas vertės investavimo discipliną nuo paprasčiausio pigių vertybinių popierių pirkimo į kokybiškų įmonių pirkimą ir laikymą ilgam laikui“, – sakė Li Lu.

 

     Vertės investicijos kažkada buvo sėkmingos. Remiantis „Goldman Sachs Asset Management“ analize, nuo 1970 m. iki 2007 m. pradžios kasmet vertės akcijos kitų akcijų augimą viršijo maždaug 7 procentiniais punktais. Tačiau tada Fed sumažino savo orientacinę palūkanų normą iki beveik nulio, kai 2008 m. ekonomiką sukrėtė finansų krizė. Vėlesniais metais nežymiai padidinęs palūkanų normas, centrinis bankas vėl jas sumažino 2020 m. pradžioje, kad palaikytų nuo Covid-19 pandemijos bėdoje atsidūrusią ekonomiką.

 

     Žemi tarifai vienoms akcijoms padeda labiau, nei kitoms. Tikimasi, kad augančios įmonės tolimoje ateityje žymiai išplės savo verslą, įnešdamos vis daugiau grynųjų pinigų. Dabartinė vertybinių popierių vertė, priešingai, paprastai yra labiau vertinama, atsižvelgiant į pajamas artimiausioje ateityje.

 

     Šis skirtumas reiškia, kad augančių akcijų vertė gali padidėti, kai mažesnės palūkanų normos padidina tolimų laike pinigų srautų vertę.

 

     Russell 3000 Growth indeksas, kuris seka įmones, kurios auga greičiau, nei vidutinės, per pastaruosius 15 metų išaugo apie 700%. Russell 3000 Value indeksas, kuris stebi įmones, kurios prekiauja mažesnėmis kainomis, palyginti su jų buhalterine verte, ir kurių augimo tempai yra mažesni, pakilo maždaug 200%. Įmonės, kurios nepatenka į vieną kategoriją, gali priklausyti abiem indeksams.

 

     „Negaliu kovoti su tokia matematika“, – sakė Bryantas VanCronkhite'as, „Allspring Global Investments“ vyresnysis portfelio valdytojas, atsakingas už vertės strategijas. „Dėl mažėjančių palūkanų normų tendencijos augimas susilpnėjo."

 

     Šis užpakalinis vėjas pastaraisiais metais prisidėjo prie didelių technologijų akcijų dominavimo. Nuo 2019 m. pabaigos iki 2023 m. pabaigos „Nvidia“ ir „Tesla“ akcijos išaugo daugiau, nei 700 proc., o „Apple“, „Microsoft“ ir „Alphabet“ akcijos išaugo daugiau, nei dvigubai. Tuo tarpu S&P 500 pakilo 48%.

 

     Taigi ką turi daryti vertės investuotojas? Anot Mungerio, jums gali tekti nusipirkti vieną iš tų technologijų milžinų.

 

     „Manau, kad šiuolaikinis investuotojas, norėdamas žengti į priekį, beveik turi įsigyti keletą akcijų iš įmonių, kurios yra gerokai didesnės, nei vidutinės“, – interviu „The Wall Street Journal“ spalį sakė Munger. „Jie bandytų turėti keletą „Apple“ ar „Google“ ar pan., kad neatsiliktų."

 

     „Berkshire“ laikėsi šio plano ir užėmė poziciją „Apple“, kurios vertė rugsėjo pabaigoje buvo daugiau nei 156 mlrd. dolerių.

 

     Nuo tada, kai 2016 m. pradžioje Berkshire pirmą kartą nusipirko apie 1 milijardą dolerių Apple akcijų, akcijų kaina pakilo maždaug 600%. Pradinės Berkshire investicijos metu „Apple“ akcijomis buvo prekiaujama už maždaug 10–11 kartų didesnę kainą, nei bendrovės paskutinių 12 mėnesių pajamos. Dabar šiomis akcijomis prekiaujama maždaug 30 kartų didesniu pelnu.

 

     Atrodė, kad 2022-ieji gali būti vertybinių akcijų atgimimo pradžia.

 

     Fed, pasiryžęs kovoti su infliacija, pradėjo kelti palūkanų normas sparčiausiu tempu nuo devintojo dešimtmečio. Rinkos pradėjo teikti pirmenybę investicijoms, kurios iškart atnešė pinigų.

 

     „Megakapitalizacijos“ technologijų akcijos, tokios, kaip „Apple“, „Meta Platforms“ ir „Netflix“, nukrito, o S&P 500 sumažėjo kartu su jomis. Russell 3000 Value indeksas 2022 m. pirmą kartą nuo 2016 m. pralenkė jo augimo atitikmenį.

 

     Tačiau kitais metais akcijų rinką užvaldė dirbtinio intelekto (AI) šėlsmas. Investuotojai, sužavėti dirbtinio intelekto raidos, sukaupė didelių technologijų įmonių, tokių, kaip „Nvidia“ ir „Microsoft“, akcijas. Remiantis „Dow Jones“ rinkos duomenimis, „Russell 3000 Vertės“ indeksas 2023 m. pakilo 9 proc., atsilikdamas nuo savo augimo analogo 40 proc. padidėjimo didžiausiu skirtumu nuo 2020 m.

 

     „Vadinamasis investavimas į augimo akcijas paprastai yra optimizmo triumfas“, – sakė Howardas Marksas, „Oaktree Capital Management“ įkūrėjas ir pirmininkas, žinomas dėl jo meistriškumo, investuojant į, sunkumus patiriančius, vertybinius popierius ir atmintines rinkos temomis.

 

     "Puikumas dirbtinio intelekto įmonėse yra tai, kad jums net nereikia galvoti apie pinigų srautus. Nėra pinigų srautų istorijos. Tai drąsaus naujo pasaulio istorija", - sakė jis.

 

     Daugelis investuotojų mano, kad dar reikia pažiūrėti, ar dirbtinio intelekto pamišimas pranašauja dar vieną ilgalaikį augimo akcijų lyderio postą. Kai kurie mato 1990-ųjų pabaigos „taškas-com“ burbulo atgarsius, kaip pastaruoju metu technologijų akcijos įtakojo rinką.

 

     Robas Arnottas, į vertę orientuoto turto valdytojo „Research Affiliates“ įkūrėjas ir pirmininkas, sako, kad investuoti į dirbtinį intelektą yra sudėtinga, nes dar per anksti žinoti, kurios įmonės taps nugalėtojomis. Jis tikisi, kad vertės akcijos per ateinantį dešimtmetį kasmet viršys augimo akcijas net 8 procentiniais punktais, iš dalies dėl to, kad jos atrodo istoriškai pigios, palyginti su augimo akcijomis po praėjusių metų AI manijos.

 

     „Jei iš viso bus koks nors vidutinis atstatymas, grąža [vertės] turės būti didžiulė“, – sakė Arnottas ir pridūrė, kad dabartinis skirtumas tarp augimo ir vertės akcijų vertinimų yra „beveik precedento neturintis“.

 

     Remiantis FTSE Russell, „Russell 1000 Value“ indekso prekyba gruodžio pabaigoje buvo 19 kartų didesnė, nei per pastaruosius 12 mėnesių, palyginti su 35,7 „Russell 1000 Growth“ indekso.

 

     Kai kurie vertybiniai investuotojai dabar pasisako už sektoriui neutralų požiūrį į investavimą, o tai reiškia, kad kiekvienoje pramonės šakoje jie investuoja į pigesnio spektro įmones. Tai apima tokius sektorius, kaip technologijos, kuriuose nedaug įmonių turi kainą, kurią dauguma investuotojų laikytų pigia.

 

     „Manau, kad vertės veiksnys turi būti įgyvendinamas neutralesniu pramonės sektoriaus atžvilgiu, kad išvengčiau šio netyčinio šališkumo vieno sektoriaus, pavyzdžiui, mažmeninės prekybos, atžvilgiu“, – sakė Jasonas Hsu, „Rayliant Global Advisors“ pirmininkas ir „Research Affiliates“ įkūrėjas. Vertės investuotojas, pasirinkęs iš technologijų įmonių, prekiaujančių brangiai kainuojančiomis kartotinėmis sąlygomis, bus palankus įmonėms, turinčioms didelius pinigų srautus ir kitus kokybės veiksnius, sakė Hsu.

 

     Kiti vertės investuotojai ryžtasi pirkti brangias akcijas, nesvarbu, kokia pramonės šaka.

 

     „Vertės investuotojai tapo brangesnių akcijų pirkėjais“, – sakė „Ariel Investments“ įkūrėjas Johnas W. Rogersas jaunesnysis. – "Mes to nepadarėme."

 

     Jis mato galimybių apleistose vertės akcijose, nes mano, kad dėl vertybinių popierių kompanijų tyrimų stokos šios įmonės yra nesuprastos ir neteisingai įkainotos. Rogersas yra labai prisirišęs prie kruizinių laivų, su būstu susijusių įmonių, finansinių paslaugų ir žiniasklaidos bei pramogų bendrovių srityse.

 

     „Kažkas, apie ką Charlie Mungeris kalbėjo, yra tai, kad investicijos neturėtų būti, kaip Nojaus arka, kur tau priklauso du iš visko“, – sakė jis. „Stengėmės išlikti tikrai susitelkę ir iš tikrųjų nuodugniai pažinti mūsų mėgstamas pramonės šakas."

 

     Nicolas Steegmannas, 34 metų verslininkas, gyvenantis Kolumbe, Ohajo valstijoje, studijavo Mungerio investavimo metodą Kolumbijos verslo mokykloje.

 

     "Mungeris sako, kad gyvenime pasitaiko keletas didelių galimybių ir turite būti pasirengę jas išnaudoti. Turite palaukti, kol šansai susikaups jūsų naudai", - sakė Steegmannas.

 

     Atsižvelgdamas į šį patarimą, Steegmannas teigė, kad 2020 m. kovo mėn. įsigijo „Google“ pagrindinės „Alphabet“ akcijas, kai jos sumažėjo per pandemijos sukeltą išpardavimą. Nuo to laiko akcijos išaugo beveik trigubai.“ [1]

 

1. EXCHANGE --- Value Strategy Has a Big Problem --- Munger's warning: 'Get used to making less.' Langley, Karen; Miao, Hannah; Pitcher, Jack.  Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y.. 06 Jan 2024: B.1.

Value Strategy Has a Big Problem --- Munger's warning: 'Get used to making less.'

"Charlie Munger influenced generations of investors -- none more so than his partner at Berkshire Hathaway, Warren Buffett.

Munger's death doesn't just leave a void atop Berkshire. It also raises questions about how the value-investing style he championed might evolve when great companies at fair prices are harder to come by.

Munger pushed Buffett to pay up for quality businesses, steering him away from an early focus on the cheapest stocks. Together, they built Berkshire into a sprawling conglomerate with a massive stock portfolio and became two of the most legendary investors of all time.

Many investors agree that the years of ultralow interest rates following the 2008 financial crisis helped growth stocks trounce value shares, often identified as those that trade at low prices relative to their worth as measured by various financial metrics.

Falling rates make it cheaper for businesses to borrow, turbocharging growth. They also make stocks look more attractive relative to less-risky assets like government bonds -- but tend to boost shares of companies geared toward future growth more than underpriced value stocks.

Some now question whether value stocks can thrive anytime soon as the Federal Reserve signals it will start cutting interest rates this year.

In the months before his death, Munger acknowledged that the traditional hunting grounds of value investors had been picked over. The low-hanging fruit was gone, he said. Investors had almost no choice but to own a few richly valued tech behemoths just to keep pace with the market, he suggested.

"I think value investors are going to have a harder time now that there are so many of them competing for a diminished bunch of opportunities," Munger said at Berkshire's 2023 shareholder meeting. "My advice to value investors is to get used to making less."

Yet many of Munger's pupils are staying faithful to his investing playbook: identifying the fundamental value of businesses and betting big when opportunity arises.

Snapping up shares of mediocre companies trading at bargain prices was a technique Buffett learned from Benjamin Graham, the father of value investing and his teacher at Columbia University's business school.

The so-called cigar-butt approach had major weaknesses, Buffett later wrote: It didn't work well when investing large sums of money and was the wrong foundation on which to build an enduring business.

He credited Munger, who died Nov. 28 at age 99, with shifting his investment strategy and setting Berkshire on the path to the company it would become.

"The blueprint he gave me was simple: Forget what you know about buying fair businesses at wonderful prices; instead, buy wonderful businesses at fair prices," Buffett wrote in 2015.

Today, Berkshire is the seventh-largest U.S. company by market value and operates businesses ranging from Geico to BNSF Railway to See's Candies that Buffett and Munger acquired using those value-investing principles. It also has more than $150 billion in cash and a stock portfolio of more than $300 billion featuring the likes of Coca-Cola, American Express and Bank of America.

Berkshire's own stock has crushed the market. In the 40 years through 2023, the S&P 500 rose nearly 2,800% on a price basis, according to FactSet. Berkshire, by contrast, soared more than 41,000%.

Munger's version of value investing has largely prevailed among bargain-hunting stock pickers. Prominent practitioners of the style say it evolved from the early days of identifying cheap stocks. In an age when millions of investors can access the same information, it's hard to be the first to identify a screaming bargain.

"The methodology of value investing has changed. You can't buy cigar butts anymore. They've been culled over," said Mario Gabelli, founder, chairman and chief executive of Gamco Investors. Gabelli, a longtime stock picking value investor, bought Berkshire's Class A shares through his Gabelli Asset Fund in 1985, for about $2,000 apiece. Today, they trade at more than $550,000.

Li Lu, founder and chairman of Himalaya Capital, a value-investing firm in Seattle, said Munger helped shift how the investing philosophy was practiced. Munger entrusted Li Lu to manage $88 million of his family's money in the early 2000s and once viewed Li Lu as a top candidate to manage Berkshire's portfolio.

"He is more responsible than anyone -- and even Warren would acknowledge that -- in moving the discipline of value investing from just simply buying cheap securities into buying and holding quality businesses for the long haul," Li Lu said.

Value investing once enjoyed a lengthy record of success. On average, value stocks outperformed growth by about 7 percentage points annually between 1970 and early 2007, according to an analysis from Goldman Sachs Asset Management.

But then the Fed slashed its benchmark rate to near zero when the financial crisis roiled the economy in 2008. After raising rates modestly in subsequent years, the central bank again cut them in early 2020 to support an economy reeling from the Covid-19 pandemic.

Low rates tend to help some stocks more than others. Growth companies are expected to significantly expand their businesses, raking in increasing amounts of cash down the line. The present worth of a value stock, by contrast, is usually weighted more heavily toward earnings in the near future.

That difference means that growth stocks can get an outsize jump in value when lower interest rates boost the worth of far-off cash flows.

The Russell 3000 Growth index, which follows companies that are growing at an above-average rate, has advanced about 700% over the past 15 years. The Russell 3000 Value index, which tracks companies that trade at lower prices compared with their book value and have lower expected growth rates, has risen roughly 200%. Companies that don't fall neatly into one category can belong to both indexes.

"Can't fight that math," said Bryant VanCronkhite, senior portfolio manager on value strategies at Allspring Global Investments. "Growth has had a tailwind due to the trend of lower interest rates."

That tailwind has contributed to the dominance of big tech stocks in recent years. From the end of 2019 through the end of 2023, Nvidia and Tesla shares soared more than 700%, while shares of Apple, Microsoft and Alphabet more than doubled. The S&P 500, meanwhile, rose 48%.

So what is a value investor to do? According to Munger, you might have to buy one of those tech giants.

"I think that the modern investor, to get ahead, almost has to get in a few stocks that are way above average," Munger told The Wall Street Journal in an October interview. "They try and have a few Apples or Googles or so on, just to keep up."

Berkshire has followed that playbook, amassing a position in Apple that was worth more than $156 billion at the end of September, by far its largest stockholding.

Since Berkshire first bought about $1 billion of Apple stock in early 2016, the share price has risen roughly 600%. At the time of Berkshire's initial investment, Apple shares traded around 10 to 11 times the company's last 12 months of earnings. Now, the stock trades at roughly 30 times trailing earnings.

The year 2022 seemed like it could be the start of a revival for value stocks.

The Fed, dead set on fighting inflation, started raising rates at the fastest pace since the 1980s. Markets swung to favoring investments that generated immediate cash.

Megacap tech stocks like Apple, Meta Platforms and Netflix dropped, dragging the S&P 500 down with them. The Russell 3000 Value index outperformed its growth counterpart in 2022 for the first time since 2016.

But the next year, an AI frenzy took over the stock market. Investors excited about developments in artificial intelligence piled into shares of big tech companies like Nvidia and Microsoft. The Russell 3000 Value index rose 9% in 2023, lagging behind its growth counterpart's 40% gain by the widest margin since 2020's record underperformance, according to Dow Jones Market Data.

"So-called growth-stock investing usually represents the triumph of optimism," said Howard Marks, co-founder and co-chairman of Oaktree Capital Management, known for his prowess investing in distressed securities and memos on market themes.

"The great thing about AI companies is you don't even have to think about cash flows. There's not a cash-flow story. It's a brave-new-world story," he said.

Many investors think it remains to be seen whether the AI craze heralds another sustained leg of leadership by growth stocks. Some see echoes of the late 1990s dot-com bubble in the degree to which tech stocks have powered the market lately.

Rob Arnott, founder and chairman of value-focused asset manager Research Affiliates, says investing in AI is tricky because it's too early to know which companies will emerge as winners. He expects value stocks to outperform growth stocks by as much as 8 percentage points annually over the next decade, in part because they look historically cheap compared with growth stocks after last year's AI mania.

"If there's any mean reversion at all, the returns [for value] will have to be stupendous," Arnott said, adding that the current spread between growth and value stock valuations is "close to unprecedented."

The Russell 1000 Value index traded at the end of December at 19 times its earnings over the past 12 months, compared with 35.7 for the Russell 1000 Growth index, according to FTSE Russell.

Some value investors now advocate for a sector-neutral approach to investing, meaning they invest in companies on the cheaper end of the spectrum in every industry. That includes sectors like technology, where few companies trade at what most investors would consider a cheap price.

"I fall on the side of implementing the value factor in a more industry-neutral way, to avoid these unintended biases toward one sector like retail," said Jason Hsu, chairman of Rayliant Global Advisors and co-founder of Research Affiliates. A value investor choosing among tech companies trading at expensive multiples will favor companies with strong cash flows and other quality factors, Hsu said.

Other value investors draw a hard line at buying pricey stocks, no matter the industry.

"Value investors have evolved into buying more expensive stocks," said John W. Rogers Jr., founder of Ariel Investments. "We haven't done that."

He sees opportunity in neglected value stocks, believing a lack of research around value companies is leading those firms to be misunderstood and mispriced. Rogers is bullish on cruise lines, housing-related firms, financial services and media and entertainment companies.

"Something that Charlie Munger used to talk about is that investment shouldn't be like Noah's Ark, where you own two of everything," he said. "We've tried to stay really focused and to know our favorite industries really in depth."

Nicolas Steegmann, a 34-year-old entrepreneur based in Columbus, Ohio, studied Munger's investing approach at Columbia Business School.

"Munger says a few major opportunities come across in a lifetime and you have to be prepared to jump on them. You have to wait for the odds to be stacked up in your favor," Steegmann said.

Taking that advice to heart, Steegmann said he bought shares in Google parent Alphabet in March 2020 when they dropped during the pandemic-induced selloff. Since then, the shares have nearly tripled." [1]

1. EXCHANGE --- Value Strategy Has a Big Problem --- Munger's warning: 'Get used to making less.' Langley, Karen; Miao, Hannah; Pitcher, Jack.  Wall Street Journal, Eastern edition; New York, N.Y.. 06 Jan 2024: B.1.