"Dabartinis verslo ciklas atskleidė daugybę galvosūkių. Nors Amerikoje reali ekonomika atrodo atspari labai dideliam pinigų sugriežtinimui, infliacija vis dar krenta nuo istoriškai aukštų lygių. Europoje net po didžiulio energijos kainų šoko ir Europos centrinis banko rekordinio sugriežtinimo, ekonomika kol kas kenčia tik sąstingį, kai dauguma ekonomistų būtų numatę gilų nuosmukį. Atrodo, kad darbo rinkos atsijungė nuo realios ekonomikos. Šie pokyčiai visiškai prieštarauja tam, ko galima tikėtis iš normalaus verslo ciklo.
Aš tvirtinu, kad ekonomikos atsigavimo po COVID-19 pandemijos pobūdis gali paaiškinti šį mįslingą verslo ciklo elgesį. Istorinės nykščio taisyklės netaikomos tokio tipo atkūrimui.
Yra du ekonomikos atsigavimo tipai. Vadinamojo Hamiltono atsigavimo metu, kurį pirmą kartą modeliavo Jamesas Hamiltonas 1989 m., ekonomika atsigauna po nuosmukio, bet niekada nepasiekia produkcijos lygio, kuris būtų buvęs, jei iki tol būtų tik augęs. Per Friedmano atsigavimą, kurį 1993 m. paskelbė Miltonas Friedmanas, ekonomika po nuosmukio auga labai greitai ir grįžta į produkcijos lygį, kuris būtų pasiektas, jei ekonomika nebūtų susitraukus. Šis skirtumas ne tik domina entuziastus, bet ir yra svarbus, paaiškinant pastarųjų poros metų makroekonominius galvosūkius.
Friedmano ekonomika pasveiksta labai retai. Analizuodamos atsigavimą 192 šalyse 1960–2001 m., Valerie Cerra ir Sweta Chaman Saxena nustatė tik tris visiškai ir šešis dalinius Friedmano pasveikimus. Visi kiti pasveikimai buvo Hamiltono tipo. Iš tiesų, prieš pandemiją nė viena išsivysčiusi ekonomika nebuvo patyrusi Friedmano atsigavimo bent jau nuo antrojo pasaulinio karo. Todėl visos standartinės verslo ciklo taisyklės yra pagrįstos Hamiltono susigrąžinimu.
Sakoma, kad „šis laikas kitoks“ yra pavojingiausi žodžiai ekonomikoje. Tačiau šis kartas tikrai kitoks, nes atsigavimas po COVID-19 recesijos buvo friedmaniškas. Tai pasakytina apie Ameriką, bet ir Europos šalis, kai jas ištiko energijos kainų šokas po įvykių Ukrainoje. Todėl verslo ciklo nykščio taisyklės apie tai, kada ekonomika patenka į nuosmukį, kaip darbo rinkos reaguoja ir ko reikia, kad infliacija vėl sumažėtų, netaikomos.
Friedmano atsigavimas nėra tik statistinis įdomumas: yra svarbus ekonominis skirtumas nuo Hamiltono tipo. Pagal Hamiltoną atsigaunant, ekonomikos pasiūla liko sužalota dėl nuosmukio. Tai svarbi priežastis, kodėl darbo rinkos silpnėja. Infliaciją galima sumažinti, tik taikant paklausos politiką, nes paklausa turi būti mažesnė už pasiūlą. Tačiau Friedmano versijoje pasiūlos pusė neturi įtakos. Šis svarbus ekonominis skirtumas gali padėti paaiškinti keletą pastarojo atsigavimo aspektų, kurie glumino daugelį ekonomistų.
Vienas iš tų galvosūkių yra tai, kad nepaisant didelio pinigų sugriežtinimo, ekonomikos buvo stebėtinai atsparios. Trečiąjį 2023 m. ketvirtį Amerikos ekonomika užfiksavo 5,2 % metinį augimo tempą. Europos ekonomika dažniausiai stagnuoja, tačiau net ir tai yra įspūdingas rezultatas, turint omenyje žiaurų energijos kainų šoką, kurį jos patyrė.
Antrasis galvosūkis yra tai, kad darbo rinkos atsilaikė, net sulėtėjus augimui. Istorija rodo, kad šiuo metu nedarbo lygis turėtų gerokai išaugti. Iš tiesų, 2022 m. Alexas Domashas ir Lawrence'as Summersas apskaičiavo, kad 20 % laisvų darbo vietų sumažėjimas Amerikos ekonomikoje per praėjusius metus turėjo lemti nedarbo padidėjimą keliais procentiniais punktais – daug daugiau, nei iš tikrųjų matyti iš duomenų iki šiol. Net euro zonoje, kur nedarbo lygis anksčiau buvo labai jautrus pinigų politikai, jis dar nepakilo.
Trečias galvosūkis yra „nepriekaištinga dezinfliacija“: aukšta, paklausos skatinama, infliacija Amerikoje smarkiai sumažėjo, nors realioji ekonomika ar darbo rinka nėra silpna, nepaisant reikšmingo pinigų sugriežtinimo. Panašiai infliacija mažėja euro zonoje, tačiau nedarbo lygis išlieka rekordiškai žemas.
Šiuos galvosūkius galima paaiškinti Friedmano atsigavimu: atsigavimo fazėje ekonomika auga gerokai aukščiau, nei tendencijos; pasiūlos pusė nepatiria randų, todėl nereikia atsisakyti darbo; o pasiūla, laikui bėgant, gali plėstis, kad patenkintų didesnę paklausą, o tai padeda sumažinti infliacinį spaudimą, net paklausai labai nesumažėjus.
Politikos formuotojai ir finansų rinkos turi atsižvelgti į šį skirtumą tarp Hamiltono ir Friedmano atsigavimo tipų. Jei politikos formuotojai imsis veiksmų, reaguodami į Hamiltono atsigavimą, stiprų augimą jie aiškins, kaip perteklinės paklausos, taigi ir būsimos infliacijos, požymį. Tačiau Friedmano atsigavimo metu spartus augimo tempas rodo ne perteklinę paklausą, o tai, kad pasiūlos trūkumas nebuvo paveiktas. Reikalingas priešingas pinigų politikos atsakas. Smarkus Hamiltono atsigavimo augimas yra perteklinės paklausos požymis, todėl reikia labiau sugriežtinti pinigų politiką. Tačiau Friedmano atsigavimo metu tai yra ženklas, kad pasiūla prisitaiko prie paklausos, o tai reiškia, kad politika turėtų būti palengvinta, kad infliacija nenukristų žemiau tikslinės vertės.
Akivaizdu, kad atskirti, kurios ekonomikos atsigauna realiuoju laiku, sunku, ypač dėl to, kad atitinkami duomenys gali būti labai tikslinami, net ir praėjus ilgam laikui po pirminio paskelbimo. Nepaisant to, makroekonominiai faktai rodo, kad pagal Friedmaną mūsų ekonomika atsigauna. Jei politikos formuotojai ir rinkos padarys išvadą, kad tai yra Hamiltono laikysena, kyla pavojus, kad pinigų politika ir finansinės sąlygos bus per daug sugriežtintos, o tai, galiausiai, gali sukelti nereikalingą recesiją.
Tomaszas Wieladekas yra T. Rowe Price'o vyriausiasis Europos ekonomistas." [1]
· · · "Tomasz Wieladek has an explanation for recent macroeconomic puzzles." The Economist, 11 Dec. 2023, p. NA.
Komentarų nėra:
Rašyti komentarą