"Paskutinis 1990-tųjų metų dešimtmetis atmetamas, kaip kvaila era. Žmonės palikdavo gerai apmokamus darbus ir prisijungdavo prie aukso karštinės Silicio slėnyje. Daug neblogų pinigų buvo mesta į eskizines verslo idėjas. Vis dėlto, tai buvo vilties metas. Kalbos apie naujosios eros ekonomiką buvo šiek tiek karštligiškos, tačiau Amerikoje tada kilo tikrai didelis produktyvumas.Šiandien yra gana ryškus kontrastas su tais laikais. Šiandien optimizmo nedaug. Tai ne tik neaiškumų, kylančių dėl „covid-19“, klausimas. Realios ilgalaikės palūkanų normos - apytikslė BVP augimo perspektyvų apraiška - retai, jei kada nors buvo žemesnės. Produktyvumo augimas tapo niūrus.
Tačiau tarp tų laikų ir dabar yra bendrumas: didžiulės akcijų kainos. Pagal ciklą pakoreguotas kainos ir pajamų santykis (CAPE), kurį sudarė Robertas Shilleris iš Jeilio universiteto, yra vos vos virš 30. Tai yra, šiek tiek didesnis, nei jo lygis prieš 1929 m. Didžiosios Depresijos katastrofą, nors ir žemesnis nei 2000 m. pikas. Dešimtojo dešimtmečio optimizmas dėl augimo buvo dalis brangių akcijų pagrindimo. Dabar mes turime pesimizmą ir aukštas kainas. Paradoksalu, bet dabartiniam deriniui yra daugiau prasmės.
2013 m. Williamo Bernsteino dokumente nurodoma, kad technologinių pokyčių laikotarpiai nebuvo labai geri akcininkams. * 1920-ųjų ir 1990-ųjų bumai jiems baigėsi blogai. Antrasis XIX amžiaus ketvirtis - garo mašinų, geležinkelių ir telegrafo era - jiems nebuvo geresnė. Daliniai įrodymai, kuriuos cituoja ponas Bernsteinas, rodo, kad vertybinių popierių grąža buvo mažiau, nei įspūdinga. 1840-ųjų Britanijos „geležinkelio manijos“ istorikai pastebi, kad socialinė ir ekonominė geležinkelių nauda buvo didžiulė, tačiau investuotojams sekėsi ne taip jau ir gerai.
Akcijos vertė nurodoma diskontuotais laike pinigų srautais. Jei sutelksite dėmesį į šios lygties dalį „pinigų srautai“, 1990-ųjų pasakojimas turėjo tam tikrą logiką. Produktyvumas padidėjo. Amerikos ekonomikos greitis buvo padidintas. Didesnis augimas reiškia didesnį pelną. Tačiau, kaip pažymi p. Bernsteinas, spartesnis augimas patikimai nereiškia geresnės grąžos. Spartaus augimo laikotarpiais akcijos išleidžiamos dar sparčiau nei auga pelnas ir dividendai. Kiekviena akcija turi sumažintą pretenziją didesnei ekonomikai. Toks praskiedimas yra siejamas su technologiniu senėjimu. Greitai augančioje ekonomikoje esamos įrangos ir mašinų atsargos turi būti dažniau išmetamos - o naujas turtas turi būti finansuojamas, išleidžiant naują kapitalą.
Taip pat reikia atsižvelgti į „diskontuotą laike“ akcijų vertinimo lygties dalį. Dešimtojo dešimtmečio pabaigoje, kaip pastebėjo daugelis, spartesnis BVP augimas dažnai būna susijęs su aukštesnėmis realiomis palūkanų normomis. Vienu metu realūs ilgalaikiai rodikliai Amerikoje buvo 4%. Tai sumažino būsimų pinigų srautų vertę.
Apsvarstykite ypatingą šių įtakų mišinį - BVP augimą, akcijų praskiedimą ir diskonto normas - ir šiandienos turto kainos pradeda būti prasmingesnės. Skiedimo efekto beveik nebuvo. Iki „covid-19“ Amerikos kompanijos išpirkdavo akcijas, daugiau akcijų tikrai neišleido. Diskonto normos buvo mažos, o užpuolus virusui, dar labiau sumažėjo. Žmonės, atrodo, nerimauja dėl rytojaus vartojimo taip, kaip ir dėl šiandienos. Jie moka puikias transporto priemonių - technologijų akcijų, vyriausybės obligacijų ir pan. - kainas, kad galėtų panaudoti savo santaupas ateityje.
Per plačią istorijos eigą investicijų grąža buvo linkusi mažėti, nes visuomenė tapo turtingesnė. Naujausiame Anglijos banko dokumente daroma išvada, kad realios palūkanų normos visame pasaulyje per pastaruosius penkis šimtmečius krito. ** Ponas Bernsteinas tai paaiškina minties eksperimentu. Natūrinėse visuomenėse beveik visas derlius reikalingas, norint išlikti gyvam. Pageidautina skirti kapitalą sėklai ar būstui. Tačiau perteklius yra menkas, todėl atlygis už šiandienos nesuvartojimą rytojaus labui - kapitalo kaina - yra didelis. Ekonomikai turtėjant, ji sukuria daugiau perteklinio kapitalo. Žmonės yra labiau nekantrūs. Jei esate gerai maitinamas, galite sau leisti palaukti. Rytoj sūrio mėsainis yra beveik toks pat geras, kaip šiandien. Jūsų diskonto norma yra mažesnė.
Aplink šias tendencijas matomas triukšmas. Kartais žmonės staiga sunerimauja dėl šiandieninio sūrio burgerio: pavyzdžiui, prasideda recesijos. Asmeninės nuolaidų normos kyla. Rizikingas turtas atpinga - kaip ir trumpam atsitiko šių metų pradžioje. Be abejo, bus ir kitų galimybių vėl pigiau įsigyti akcijų. Tačiau, kaip rodo p. Bernsteino tyrimas, tokie epizodai greičiausiai bus trumpesni, nei anksčiau.
*"The Paradox of Wealth", by William J Bernstein, Financial Analysts Journal (2013).
** "Eight centuries of global real interest rates, R-G, and the 'supra-secular' decline, 1311-2018", by Paul Schmelzing, Bank of England Working Paper No 845 (2020)." [1]
Pagal šią logiką, jei paspartės dirbtinio intelekto bei daiktų interneto taikymas, tai vėl vyks didelis technologinis perversmas. Tokiu atveju vertėtų mūsų santaupas pensijiniam amžiui pervesti į obligacijas. Geriau turėti mažesnes, bet garantuotas pajamas, negu atiduoti mūsų pinigus naujųjų technologijų iškeliamiems turtuoliams.
1. "The bright side; Buttonwood." The Economist, 26 Sept. 2020, p. 68(US).
