Amerikos kredito ciklas yra pavojingoje vietoje

"Prancūzų ekonomisto Thomaso Piketty garsiajame veikale „Dvidešimt pirmojo amžiaus kapitalas“ yra 204 000 žodžių – net ilgiau, nei Homero „Odisėja“.

 

     Tačiau pagrindinis knygos argumentas gali būti suskirstytas į vieną trijų ženklų posakį: r > g.

 

     Kol „r“, reali kapitalo grąžos norma, viršys „g“, tikrąjį ekonomikos augimo tempą (kaip apskaičiavo Piketty, kad buvo XX amžiuje), nelygybė tariamai didės.

 

     Pranešimo paprastumas pelnė P. Piketty platų pripažinimą. Tai taip pat paskatino ekonominių išraiškų populiarumo atgimimą.

 

     Įtakingas, i > g, yra Piketty taisyklės variantas.

 

     Jis taikomas, kai nominalios palūkanų normos (arba nerizikinga grąža) viršija nominalų augimą.

 

     Nerimą kelianti šio posakio išvada taikoma skolai. Pasaulyje skolininko gaunamos pajamos, darbo užmokestis arba mokesčių įplaukos augs lėčiau, nei jų skolinimosi palūkanos, o tai reiškia, kad skolos lygis gali sprogti.

 

     i > g pasaulis yra nepažįstamas Amerikai ir daugumai Vakarų šalių. Nuo 2009 m. pabaigos nominalus augimas buvo didesnis, nei nominalios palūkanos (išskyrus pirmąjį 2020 m. pusmetį, kai ekonomiką sukrėtė COVID-19 pandemija). Dabar Amerika tuoj peržengs slenkstį. Pirmąjį 2023 m. ketvirtį, nepaisant tik 1,1 proc. metinio realaus ekonomikos augimo, varginamai didelė infliacija lėmė, kad nominalusis BVP per metus išaugo 5,1 proc., maždaug taip, kaip šiandieninis federalinių fondų kursas. Duomenų bendrovės „Bloomberg“ apklausta ekonomistų grupė numato, kad antrąjį metų ketvirtį augimas sumažės iki 0,4%, o infliacija – iki 3,3%. Prognozuojama, kad nominalus augimas bus tik 3,7 %, ty gerokai mažesnis už maždaug 5,2 % nominaliąsias normas.

 

     „Tai yra tada, kai guma tikrai trenkiasi į ekonomikos ciklo kelią“, – pažymi Carlas Riccadonna iš „bnp Paribas“, banko. „Tai yra taškas, kai, jei esate verslas, jūsų pajamos dabar auga lėčiau, nei jūsų finansavimo išlaidos. Darbo užmokesčio augimas atsiliks nuo skolos augimo. Valstybės skolos augs greičiau, nei mokesčių įplaukos. Vienas ketvirtis to gali būti pakenčiamas. Deja, ekonomistai mano, kad situacija tęsis metus ar ilgiau.

 

     Tikslus poveikis priklauso nuo skolos perkainojimo masto, kai didėja palūkanų normos. Didžioji dauguma Amerikos namų savininkų turi 30 metų fiksuotos palūkanų normos hipoteką. Šis dosnus finansavimas apsaugos juos nuo lėtėjančio darbo užmokesčio augimo ir didėjančių palūkanų sąnaudų. Nepaisant to, vartotojai, turintys kitų rūšių skolų, įskaitant atnaujinamus kredito kortelių likučius ir privačias studentų paskolas, pajus įgnybimą.

 

     Daugelis įmonių turi fiksuotų ir kintamų palūkanų skolų derinį, o tai reiškia, kad jos taip pat bus šiek tiek izoliuotos. Tačiau jų skolų terminai paprastai būna daug trumpesni, nei namų savininkų hipotekos. Didelė dalis įmonių skolos su fiksuotomis palūkanomis turi būti perkeltos 2024 m. Įmonės, kurios ruošiasi refinansuoti, nervinasi. Raphaelis Bejarano iš Jefferies, investicinio banko, pabrėžia, kad daugelį įmonių iždininkų gąsdina tai, kaip per pastaruosius metus buvo sunku išleisti skolą. „Daugelis iš jų žiūri į savo didelius 2024 m. išpirkimo terminus ir bando dalį šios skolos refinansuoti šiek tiek anksčiau, net su aukštesnėmis palūkanų normomis“, – sako jis. Jie iš tikrųjų bijo, kad apskritai negalės refinansuoti skolos.

 

     Tarp labiausiai pažeidžiamų įmonių yra daug tokių, kurias neseniai išpirko privataus kapitalo baronai. Privataus kredito paskolos, kurias ėmė jų įmonių portfelio įmonės, paprastai turi kintamų palūkanų normą. Per paskutinį didelį kredito ciklą, 2008 m., daugelis privataus kapitalo įmonių sugebėjo įsigyti perteklinio sverto, derėdamosi su skolintojais, kurie dažniausiai buvo bankai. Šį kartą jie bendraus su privačių paskolų davėjais, kurių daugelis taip pat samdo dideles privataus kapitalo komandas ir mielai ims per didelio finansinio sverto įmones. Gegužės 16 d. kkr, milžiniška privataus turto įmonė, leido portfelio įmonei „Envision Healthcare“, į kurią 2018 m. investavo 3,5 mlrd. dolerių už 10 mlrd. dolerių vertinimą, bankrutuoti ir būti jos skolintojų perimtai.

 

     Apžvelgus šią sceną, ramina pastebėti, kad palūkanų normos kurį laiką buvo aukštos, Amerikos ekonomikai sekėsi gana gerai ir net bankų žlugimas, atrodo, buvo kūno žaizda, o ne mirtinas įvykis. Tačiau visa tai įvyko kitame kontekste. Daug lengviau praryti dideles kapitalo sąnaudas, kai ją atitinka didelė minėto kapitalo grąža. Ir taip nebus ilgai“. [1]

 

·  ·  ·1.  "The American credit cycle is at a dangerous point." The Economist, 27 May 2023, p. NA.

The American credit cycle is at a dangerous point.

"The celebrated tome "Capital in the Twenty-First Century", by Thomas Piketty, a French economist, runs to 204,000 words—longer even than Homer's "Odyssey". 

But the book's central argument can be distilled to a single, three-character expression: r > g. 

As long as "r", the real rate of return to capital, exceeds "g", the real rate of economic growth—as Mr Piketty calculated it did over the course of the 20th century—then inequality will supposedly widen.

The simplicity of the message won Mr Piketty widespread acclaim. It also spawned a resurgence in the popularity of economic expressions. 

An influential one, i > g, is a variation on the Piketty rule. 

It applies when nominal interest rates (or risk-free returns) exceed nominal growth. 

The troubling conclusion from this expression applies to debt. In an i > g world, growth in the revenues, wages or tax receipts that a debtor earns will be slower than the interest accumulating on their borrowing, meaning debt levels have the potential to explode.

An i > g world is unfamiliar to America and most of the West. Since the end of 2009 nominal growth has been higher than nominal rates (aside from the first half of 2020, when the covid-19 pandemic crashed the economy). Now America is about to cross the threshold. In the first quarter of 2023, despite annualised real economic growth of only 1.1%, troublesomely high inflation meant that nominal GDP rose at an annualised rate of 5.1%, roughly in line with today's federal funds rate. A panel of economists surveyed by Bloomberg, a data firm, anticipate that in the second quarter of the year growth will slip to just 0.4% and inflation to 3.3%. Nominal growth is forecast to be just 3.7%—well below nominal rates of around 5.2%.

"This is when the rubber really meets the road for the economic cycle," notes Carl Riccadonna of bnp Paribas, a bank. "This is the point at which, if you're a business, your revenues are now growing more slowly than your cost of financing." Wage growth will lag debt growth. Government debts will grow faster than tax receipts. A single quarter of this might be bearable. Unfortunately, economists expect the situation to last a year or more.

The precise impact depends on the extent to which debt reprices as interest rates rise. The vast majority of American homeowners have 30-year fixed-rate mortgages. This generous financing will protect them against a pincer-like combo of slowing wage growth and rising interest expenses. Nevertheless, consumers carrying other kinds of debt—including revolving credit-card balances and private student loans—will feel the pinch.

Many companies hold a mix of fixed- and floating-rate debt, meaning they will also be somewhat insulated. But the maturities of their debts tend to be much shorter than those of mortgages. A large portion of corporate fixed-rate debt is due to roll over in 2024. Companies that are preparing to refinance are getting nervous. Raphael Bejarano of Jefferies, an investment bank, points out that many corporate treasurers have been spooked by just how difficult it has been to issue debt over the past year. "Many of them are looking at their big maturities in 2024 and trying to roll some of that debt a little earlier, even at higher rates," he says. What they really fear is being unable to roll their debt over at all.

The most-exposed companies include many that have been recently snapped up by private-equity barons. Private-credit loans taken on by their firms' portfolio companies tend to have floating rates. During the last major credit cycle, in 2008, many private-equity firms were able to hang on to their overleveraged acquisitions by negotiating with lenders, which were mostly banks. This time around they will be going toe-to-toe with private-credit lenders, many of which also employ hefty private-equity teams and will be more than happy to take on overleveraged firms. In a sign of what may be to come, on May 16th kkr, a giant private-assets firm, allowed Envision Healthcare, a portfolio company in which it invested $3.5bn at a $10bn valuation in 2018, to fall into bankruptcy and be seized by its lenders.

When surveying this scene, it is reassuring to note that interest rates have been high for a while, the American economy has fared pretty well and even bank failures seem to have represented a flesh wound rather than a fatal one. But all of this has happened in a different context. It is far easier to swallow a high cost of capital when it is matched by high returns on said capital. And that will not be the case for much longer.” [1]

·  ·  ·1.  "The American credit cycle is at a dangerous point." The Economist, 27 May 2023, p. NA.

 

Kaip gauti daugiau naudos iš pinigų, skirtų Vakarų gynybos biudžetams

"Pasaulis tobulėja. Taikos dividendai, kuriais jis mėgavosi nuo Šaltojo karo pabaigos – iš gynybos išleistų pinigų, skirtų kitiems reikalams, – baigiasi. Dabar ateina naujas "karo mokestis". Mūsų modeliavimas rodo, kad pasaulinei gynybai išlaidos gali padidėti 200–700 mlrd. dolerių per metus arba 9–32 %.Kalta geopolitika, ypač įvykiai Ukrainoje ir Kinijos kardo barškėjimas prie Taivano.

 

     Amerika ir Kinija varžosi dėl karinės galios Azijoje. Europos šalys stengiasi įgyvendinti NATO tikslą gynybai skirti 2% BVP. Lenkija siekia 4% ir nori padvigubinti savo ginkluotąsias pajėgas. Japonijos gynybos biudžetas iki 2027 m. padidės mažiausiai dviem trečdaliais, todėl jai gali tapti trečia pagal dydį išleidžianti šalis pasaulyje. Australija kartu su Amerika ir Britanija kuria brangius branduolinius povandeninius laivus.

 

     Vis dėlto Vakarų vyriausybėms nebus lengva rasti pinigų ginklams. Jos turi mokėti palūkanas už skolas ir susidoroti su fiskaliniu spaudimu, kurio nebuvo devintajame dešimtmetyje, pavyzdžiui, būtinybe rūpintis senėjančia visuomene ir pažaboti klimato kaitą. Be to, kaip ir šaltojo karo laikais, dėl biurokratijos ir draugystės kyla pavojus, kad pinigai bus išpūsti į gerą, bet pernelyg brangią, įrangą. Kaip gauti geriausią naudą iš gynybos išlaidų 2020-aisiais?

 

     Įvykiai Ukrainoje siūlo keletą patarimų. Pirmasis Vakarų vyriausybių prioritetas yra išeikvoto arsenalo atsargų atkūrimas ir sviedinių ir raketų gamybos fabrikų skatinimas. Konfliktas suvalgo didžiulius kiekius amunicijos. Ukraina per mėnesį iššauna maždaug tiek 155 mm artilerijos sviedinių, kiek Amerika gali pagaminti per metus. Kare su Kinija dėl Taivano Amerika gali pritrūkti gyvybiškai svarbių priešlaivinių raketų per kelias dienas. Gamybos apimties didinimas reikalauja, kad pramonė būtų užtikrinta daugiamečių sutarčių forma ir reikia daug darbo, siekiant rasti ir pašalinti gamybos kliūtis.

 

     Toliau vyriausybės turėtų sujudinti pirkimų procesus ir sujaukti jaukią gynybos pramonės struktūrą. Vakarų ginklai parodė savo vertę Ukrainoje, o konfliktas turėtų būti naujų idėjų „mūšio laboratorija“. Tačiau viešieji pirkimai vis dar apgailėtinai lėti ir brangūs. Nauji dalyviai, ypač dinamiškos technologijų įmonės, gali nutraukti didžiųjų rangovų oligopoliją.

 

     Palydovinė įmonė „SpaceX“ palaužė didelių, nuožmių konkurentų rankas ir sumažino objektų iškėlimo į orbitą išlaidas.

 

     Jos ryšių palydovų „Starlink“ žvaigždynas Ukrainos pajėgoms pasirodė neįkainojamas.

 

     Daugiau Silicio slėnio įmonių padeda sujungti ir analizuoti duomenis, kad sukurtų „žudymo tinklą“: išsibarsčiusių „daviklių“ ir „šaulių“ tinklą, kuris yra galingesnis už bet kurį pavienį ginklą.

 

     Vyriausybės turėtų džiaugtis rizikos kapitalo srautu į eksperimentinius gynybos startuolius ir pripažinti, kad kai kurios nesėkmės yra neišvengiamos.

 

     Galiausiai Vakarų šalys turi sukurti daugiau bendrosios gynybos rinkos, kuri padidintų masto ekonomiją ir konkurenciją. Viena to dalis yra bendri standartai, kuriuos gali padėti nustatyti NATO. Turėdama tutti-frutti dovanojamų ginklų arsenalą, Ukraina žino viską apie vakarietiško komplekto nesuderinamumą: britų tankai turi srieginius pabūklus, todėl negali šaudyti lygiavamzdžiams vokiškiems ir amerikietiškiems pabūklams skirtais šaudmenimis. Amerikos tankai varomi benzinu; europietiški su dyzelinu. Atsižvelgiant į didėjančią ginkluotės duomenų svarbą, turėtų būti naudinga atviros architektūros programinė įranga, leidžianti „prijungti ir žaisti“.

 

     Integruotos rinkos kūrimas taip pat reiškia priešinimąsi protekcionizmui. Europa pateko į bereikalingą posūkį ir sugaištą laiką dėl prancūzų bandymų neįtraukti ne Europos įmones į es schemą, kad Ukrainai per metus būtų pristatyta 1 mln. artilerijos sviedinių. Net galinga Amerika galėtų gauti naudos iš glaudesnio bendradarbiavimo. Ji turi vieną raketų variklių tiekėją daugeliui raketų; perkant iš patikimų sąjungininkų jos tiekimo grandinės taptų atsparesnės. Nevaldomame pasaulyje liberalios demokratijos turi sugalvoti, kaip sustiprinti jų saugumą, nepaisant kitų neatidėliotinų reikalavimų valstybės piniginei.

 

     Geriausias būdas yra priimti naujoves ir negailestingai siekti efektyvumo ir masto." [1]

 

·  ·  · 1. "How to get more bang for the buck in Western defence budgets." The Economist, 27 May 2023, p. NA.